在當前市場環境中，信用商品殖利率依然具吸引力，市場仍展現進一步成長的跡象，且投資人對收益的需求持續不減。然而，在這些熟悉的基調背後，銀行聯貸、非投資級債、非流動性信用資產以及 擔保貸款債務等領域的界線變得愈來愈模糊。無論是發行人或投資人，都更具彈性地在這些子市場之間移動，重塑全球企業信貸市場的結構。
此一演进引发配置者必须面对的关键问题：既然发行人已在一连串市场之间流动，投资组合的建构是否也应反映同样的逻辑？在為投资人得出结论之前，必须先回到宏观环境与发行人行為本身。
有利的宏观背景
有利的宏观背景
如图一所示，非投资等级信贷市场持续扩大，公司发行人仍需融资，而投资人仍在寻求具吸引力的收益。
图一：非投资等级信贷市场的成长
儘管投资人需求强劲，非投资等级信贷的殖利率仍具吸引力，且长期支撑因素依旧存在。
图二：非投资等级信贷的殖利率（美国）
殖利率(%)：美国(以美元计价)
图叁：非投资等级信贷的殖利率（欧洲）
殖利率(%)：欧洲(以欧元计价)
展望未來，貨幣政策放鬆與降息預期正強化市場基本面，同時改善再融資條件。因此，隨著併購（M&A）活動可能回升，我們預期淨新增發行量將於 2026 年進一步成長。
动态的发行人行為
动态的发行人行為
公司发行人已不再受限於过往划定明确界线的融资渠道。大型公司愈来愈多地在公募与私募市场、甚至跨区域进行资金成本与流动性的比较套利。他们可以自行选择何时、在何处、以何种结构发行债务，同时兼顾成本、期限、结构、条款与投资人需求。在美国与欧洲，发行行為呈现更高的弹性与机会导向：无论是银行联贷、非投资级债或非流动性信用资产，市场选择正变得更加多元。
雖然大型上市企業傳統上傾向發行非投資級債，而私募股權贊助商通常偏好貸款市場，但如今發行人愈來愈常在一筆信貸生命周期中使用多個市場。這種趨勢反映出更為成熟的承銷與分銷策略、跨市場參與，以及諸如擔保貸款債務(CLO）等投資工具持續成長所帶來的需求支撐。儘管發行人並不直接使用擔保貸款債務作為融資手段，但擔保貸款債務市場過去十年以年複合成長率 11% 的速度擴張，持續支撐貸款市場的需求。
本质上，发行人的高度成熟度，已将信用市场重塑為一个多层交错、格状的生态系统，各种债务工具相互连结。
公司发行人已不再受限於传统的融资分区。
掌握新生态系
掌握新生态系
回到最初的問題：是的，投資組合如今也應像發行人一樣，跨越整個信貸市場的全譜系運作。事實上，傳統的單一子市場策略正在讓位給多資產、多部位的信用策略，可隨著市場機會與發行人的融資最佳化路徑而動態調整。靈活的投資人能戰術性地調度資本，利用不同资产类别之間在流動性與相對價值上出現的短暫錯位。當市場出現技術面導致的拋售，或顯示利差收斂訊號時，他們也能迅速調整部位。將銀行聯貸、非投資級債、低流動性貸款與擔保貸款債務等資產混合至同一分散化的組合中，使得多資產信用策略能夠在不必大幅增加信用風險的情況下，提供更具吸引力的風險調整後報酬。
更高的適應性讓投資人能更有效應對市場變化，並捕捉新興機會。 同時，由於收益來源多元、波動度相較單一子策略更為平緩，多資產策略有助於提升整體組合的韌性。
投资组合如今应跨越整个信贷市场的全谱系运作。
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主动式管理的重要性
主动式管理的重要性
在這些特殊的信用资产类别中，投資人不僅需要深厚的投資能力，也需要具備管理各類投資工具之結構性專業。鑑於非投資等級信用的特性，基本面信用分析至關重要。投資人若要配置這類市場，必須深入理解借款人的體質，包括：交易結構、借款人本身的品質、所屬產業的經濟驅動因素、市場競爭地位與中長期展望。
因此，擁有一個具備完整專業、且規模足以涵蓋所有產業、地區與資本結構發行人的團隊，對於掌握全球 6 兆美元市場規模中的機會至關重要。主動管理不僅包含基本面分析，更是指能夠隨市場與相對價值變化動態調整、積極交易與再平衡的能力。透過在不同流動性區間間進行策略性資本輪動，投資人能在控管風險的同時優化投資成果。主動式管理因此成為不可或缺的要素，不論是辨識不同子市場中的錯價機會、動態調整曝險，或確保配置與投資人的整體風險—報酬框架一致。
在實際進入市場時，投資人可透過多種投資架構進行配置，包括：分別管理帳戶、間隔型基金、混合式架構、私募投資工具、聯合投資架構。投資人會依據風險／報酬目標、流動性需求與費用，選擇最適合的投資方式。管理人則應持續評估如何提供更優化的投資架構，以降低不同资产类别固有的效率損失。
基本面信用分析是关键。
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动态回应市场的策略
动态回应市场的策略
多資產信用（Multi-Asset Credit，MAC）策略正是這項市場轉變的具體體現。藉由將銀行聯貸、非投資級債、流動性較低的貸款以及擔保貸款憑證（CLOs）整合於單一投資組合，
MAC 能提供具吸引力的風險調整後報酬，來源來自對多元收益來源的掌握，同時相較於單一資產策略能有效降低整體波動度。MAC 亦具備明顯的戰術彈性。在積極管理下，投資組合可根據市場條件變化，於不同信用子市場之間進行資本輪動。隨著各资产类别的信用風險逐漸趨同，MAC 策略的優勢在於拓展投資機會集合，能在不提高整體信用風險的前提下，擴大投資人可掌握的市場區塊。此外，MAC 策略通常提供良好的流動性與進出管道：投資人可透過集合型架構或分別管理帳戶（SMA）取得多元化曝險，同時保留一定的週期性流動性。
綜合上述特性，MAC 成為追求韌性與回應速度的投資人的自然選擇，而這兩項特質在當前市場日益融合的環境下，顯得尤為關鍵。
积极管理的投资组合能因应市场动态，在不同信用领域间进行轮动。
圖四：多資產信用：超過 6 兆美元的全球市場2
在信用光谱上採取广泛且灵活的策略
投资在市场前往之处
投资在市场前往之处
随着流动性与非流动性信用市场的融合，供需的交会方式正被重新定义。借款人如今可在银行联贷、非投资级债、私募信贷，以及延伸出的担保贷款债务市场之间进行融资套利 3，使传统的市场边界日趋模糊。
未来的信用市场将取决於投资人能否理解涵盖固定利率、浮动利率、具流动性、非流动性，以及结构化资产等多元工具所构成的生态系统。
能够透过多资产信用策略（惭础颁）调整投资方式并贴近此市场新现实的投资人，将能在全球信用市场的整个机会链条上，於新兴机会出现之处提前佈局。
未来的信用市场仰赖对包含固定利率、浮动利率、流动性、非流动性与结构化资产等生态系统的理解。
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Sources:
The Red Thread
Alternative alpha
Alternative alpha
