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避险基金的「果汁」還值得榨出嗎？

基金架構、投資人需求以及跨資產創新如何重塑避险基金的價值主張

2026年 01月 06日 15&苍产蝉辫;最小阅读

作者

Claire Tucker Michael Dwier

過去二十年來，避险基金不知被宣告死亡、重生、顛覆與重塑多少次，次數多到投資人難以計數。然而，來到 2025 年，爭論仍在：避险基金是否仍值得承擔其複雜性與高成本？

這個問題切入了資產配置者對風險、流動性以及傳統資產與另類資產之間界線的核心思考。多策略平台（multi-strategy）持續擴張，越來越像全球資產管理公司；而專注單一策略的基金，則在 Alpha 稀缺、投資人耐心不足的環境中努力證明自身存在價值。同時，曾經是投資人進入避险基金世界主要入口的基金中的基金（fund-of-funds）也必須在成本敏感、追求直接接觸與營運效率的時代，重新證明其定位與必要性。

最终浮现的是一个更成熟、更精密的产业，同时呈现整併与分化共存的趋势——规模更大、但领域更细分。

产业的两极化

如果說過去十年是關於生存，那麼當前十年則是關於分化與分流。避险基金正逐漸分化為兩大典型：

巨型多策略平台：运行高度复杂的平台，由多个团队管理数百亿美元资产，并在大规模下整合风险管理、流动性与资料基础架构。
高信念型精品基金：聚焦单一策略、专擅於宏观、信贷或相对价值领域，通常规模与承载量有限，但更灵活、快速、有机会掌握时机。

規模既是護城河，也是使命。监管成本、合規要求、人才競爭，以及機構投資人對營運標準的期望提升，使新基金成立的門檻更高。若要吸引具規模的機構資金，一家避险基金必須具備機構級基礎建設：頂尖的投資分析能力、完整的數據流程（包含標準化與清洗）、網路與資安防護、能與交易系統緊密整合的風險框架、財務長等級的報表與透明度。

这些条件有利於多策略巨头。其规模优势使其能投入复杂分析、跨策略资本配置、吸引顶尖人才并建立深厚的营运资源。然而，规模也可能带来代价——使组织更难保持敏捷，或不易孕育真正的创新。

圖一：資產配置者仍持續提高避险基金配置

投資人淨配置計畫（2025 年下半年 vs.2025 年上半年，受訪者百分比）

長條圖顯示投資人對2025年下半年的資產配置規劃，並比較2024年與2025年中期的預期。資料顯示，避险基金的配置比例預計由30%上升至37%，而私募信貸的配置則略為下降。整體而言，投資人對避险基金的偏好仍然強勁。

资料来源：巴克莱策略諮询分析、贬贵搁、瑞银，截至2025年9月

此圖展示投資人對2025年下半年資產配置意向的調查結果，其中最顯著的變化是避险基金配置需求相較2024年底明顯提高。根據Barclays Strategic Consulting Analysis與HFR的資料，多數资产类别的淨配置計畫皆呈現上升趨勢，其中避险基金增加7%，其他類別則維持持平或小幅下降。

多策略模式的崛起与压力

多策略平台一直是推動避险基金資產管理規模（AuM）成長的主要動力。如今，最大型的多策略機構越來越像多元化的資產管理公司，以多個內部與外部交易團隊運作，而非傳統意義上的單一避险基金。

這種模式具有明確優勢：穩定的基礎建設、多元化的收益來源、嚴謹的風險預算管理。所謂的「pod」架構，讓優秀的投資組合經理可以專注於創造 Alpha，而不需分心於經營企業或管理營運。

圖二：多策略管理者在 2024 年沉寂後，再度強勁成長

長條圖顯示2018至2025年多管理人避险基金的年度資產規模與投資人淨流入。兩項數據皆穩定成長，於2024年略微下滑，但在2025年攀升至歷史新高，反映增長動能再度轉強。

資料來源：高盛，《Prime Insights & Analytics, The Multiplier Affect》，2025年10月

此圖展示2018–2025年多管理人避险基金的資產規模與投資人淨流入變化。數據顯示多管理人領域的成長勢頭與投資人需求已全面回升，無論是資產規模或流入金額皆大幅增加。

然而，成功也带来新的挑战。随着多策略平台持续扩张，投资人的期待与需求也快速提升。费用压力升高——成本转嫁（辫补蝉蝉-迟丑谤辞耻驳丑）模式正逐渐成為主流，而人才竞争异常激烈。多策略管理者必须不断调整：要给予投资组合经理多少自主权，才能同时维持整体风险一致性？自主过多，可能在压力情境下造成相关性飆升；自主过少，则最优秀的交易员会出走，成立新基金或转向更灵活的平台。

此外，当这些机构拓展至商品、信贷、量化甚至私人市场等新领域时，跨策略风险管理的复杂度呈倍数增加。整合如信用相对价值或系统化宏观策略，不仅需要资本，更需要深度专业与纪律文化。

因此，资产配置者面临的问题已不再是「多策略平台是否有效？」——答案显然是肯定的。真正的问题是：哪些多策略管理者值得其不断上升的费用、拉长的流动性条款与有限的承载空间？做出这些关键区分，现在比以往任何时候都更加重要。

單一策略基金：適者生存，不適者淘汰

在光譜的另一端，單一策略避险基金正面臨定位危機。過往依賴波動性而成功的純粹宏觀或事件驅動策略，如今必須面對機會不均、投資人持有期更短的市場環境。

在當前市場中要真正創造 Alpha，需要兩項關鍵能力：差異化與適應力。表現最突出的單一策略管理者，正靠高度專業化（例如特定區域的困境債務、能源轉型交易或複雜併購套利），並透過科技提升執行效率與研究深度來鞏固競爭力。

然而，生存同樣取決於靈活性。2020 年代的市場波動，並未獎勵僵化不變的策略授權。管理者必須能夠隨市場環境動態調整曝險，把握真正有機會的領域。

对资产配置者而言，单一策略基金的吸引力在於其策略纯度——能提供与传统市场及多策略平台皆不具相关性的曝险，这些报酬来源往往即便是最大型多策略平台也难以在内部复製。这类基金可依特定机会或市场周期弹性调整比重，让配置者能在核心组合上增加战术价值。然而，交换条件包括：较高波动、容量有限、偶发的声誉与媒体风险。

基金中的基金的再造

對許多投資人而言，基金中的基金曾是進入另類資產世界的主要途徑。然而在今日，它們正被迫重新界定自身核心價值。單靠「提供分散化」已不再足夠——尤其當投資人能直接接觸頂尖管理人，或透過管理帳戶（managed accounts）取得管道時。

在此背景下，領先者正演變為多元另類資產配置者（multi-alternative allocators），提供策略性入口與早期投資機會——即便大型機構也可能難以取得。基金中的基金的價值主張正在從「整合」轉向「精選」。

它們往往能：取得封閉基金的投資席位、協商客製化條款、實施如尾端避險（tail-risk protection）或動態再平衡等覆蓋策略，以協助平滑投資組合波動。憑藉全球網絡與機構關係，它們有能力在市場普遍察覺前辨識新興人才，並為投資者爭取更佳的流動性或費用條件。

同時，基金中的基金越來越多地扮演多策略平台的策略夥伴。方式包括：在專屬期結束後，為多策略平台旗下的 PM 團隊提供種子資本或分拆成立基金資金（spin-out），共同開發聚焦策略的基金（spin-in），並置於更完整的多策略架構之中。這種混合模式正在模糊資產配置者與多策略避险基金管理人之間的傳統界線——而這也正是另類資產領域越來越普遍的主題。

量化策略与崭新疆界

量化策略——無論基於統計套利、機器學習或系統化宏觀方法——如今已佔據避险基金產業資金流量的重要份額。其優勢不僅來自資料科學本身，也來自行為中立性：量化模型尋找的是主觀型管理人可能忽略的市場低效率。

2010 年代初期的「量化因子效應」，已成長為真正的資料與基礎架構優勢。擁有可擴充資料管線與進階分析能力的大型公司，享有複利式的競爭優勢，小型玩家難以複製。在波動加劇的市場中，系統化流程提供與主觀洞察互補的風險控制方式，而非取而代之。

挑战关键在於治理：流动性条款是否与底层曝险一致？估值透明度如何管理？如何避免策略偏移？某些另类策略之所以限制流动性，是因其持有真正缺乏流动性的资产；但也有策略主要因市场需求大於容量，使其能争取更长期的资金承诺。对愿意承受有限流动性的投资人而言，潜在报酬具有吸引力。

最具潛力的機會往往出現在多策略平台（multi-strats）與基金中的基金的交會點——因為成功啟動一個量化平台需要成本、複雜度與營運能力的投入。這些策略通常以量化基金分拆（spin-outs）形式出現，依靠與多策略平台建立的早期 Alpha 孵化與高 Sharpe 策略的商業化能力。但問題在於：早期基金成本更高、團隊建立更具挑戰、且相較成熟階段，Alpha 來源仍偏不足。此時，基金中的基金能發揮作用：利用與多策略平台的關係，成為量化分拆基金的首選資本提供者，在企業風險減低、Alpha 與風險能力更成熟後介入布局。這正是當今基金中的基金社群的核心聚焦領域。