全球市場正因供給衝擊的回歸而重新被塑造。從貿易戰、勞動力短缺，到人工智慧（AI）可能帶來的生產力提升，供給已成為決定通膨、政策走向與投資組合風險節奏的關鍵力量。Evan Brown與Ray Fuller探討另類資產如何在新的全球格局中強化投資組合、並捕捉報酬機會。
在过去数十年中，多数投资人所处的世界是由需求面力量主导经济循环。然而，这样的世界正在改变。
如今，供给面动态对经济成长、通膨与市场的影响远超过许多投资人所意识到的程度。关税、供应链回流、移民政策、能源转型，以及人工智慧的快速部署，正在重塑全球经济。这些力量不仅会推动价格变动，还扩大了总体经济可能结果的范围。因此，依赖建立在稳定相关性与可预测需求周期之上的传统分散化策略，已变得更加困难。
負向供給衝擊——例如貿易壁壘、能源中斷或勞動力短缺——會在經濟成長放緩的同時推高通膨，限制央行的政策反應空間。結果就是：股、債可能同時下跌（如 2022 年所見），或債券對投資組合的保護效果變得較弱，遠不如在純需求衝擊時。這與過去我們熟悉的負向需求衝擊截然不同：其通常允許央行降息，使債券在股市下跌時提供自然的分散效果。
相反地，正向供給衝擊——例如人工智慧（AI）帶來的生產力提升或监管改革——能同時推升成長並壓低通膨。
然而，是否能受惠，将取决於投资组合是否做好布局。歷史显示，在重大资本支出（肠补辫别虫）周期中，如铁路或电信产业，早期被视為赢家的公司，往往不是最终受益者。如今，公共市场指数中占比最高的公司（以及部分大型私募公司），也是投入资本最多的参与者。因此，我们认為投资人应以审慎且多元化的方式来参与生产力提升带来的投资机会。
歷史性的供给变革正在带来比疫情前周期更广泛、更极端的通膨、成长与市场结果分布。简而言之，投资组合必须进行调整。
超越標籤：從资产类别走向資產特性
超越標籤：從资产类别走向資產特性
预测供给变化将如何影响经济与市场极為困难。在供给驱动的世界中，估计误差的放大效应尤為明显——输入假设的微小偏差，就可能导致投资组合结果截然不同甚至不稳定。歷史相关性，尤其是股票与债券之间的传统分散关係，在供给衝击出现时可能变得不可靠。
因此，需要一种更具韧性、能承受更广泛未知未来情境的投资组合建构方法。
投资人不应依赖单一预测，而应為多种情境做準备。在负向供给衝击时，具通膨传导能力的资产与具流动性的宏观策略有助守护实质价值并提升分散度。而在正向供给改善时，与基础建设、资料连结、以及能透过流程改善提升效率的私人公司相关的资产，可能成為受益者。
在中间区间，另类资产扮演关键角色——提供超越公共股票高估值与核心债券殖利率的分散来源。
在此情境下拥抱不确定性，是迈向更坚韧投资组合的重要第二步。这种方法将资产拆解為底层风险因子与经济属性，从「想持有哪些资产」转為「想拥有哪些曝险」，
改变了投资人在投资组合中看待资产的方式。例如，基础建设不再只是另类资产配置，而是代表通膨连结的现金流曝险。
以這種方式進行資產與投資組合配置（常稱為 Total Portfolio Approach），能更清楚呈現真正的報酬驅動因素與抵禦經濟衝擊的潛力。它提供更精準與整體化的視角：揭露傳統資產分類可能掩蓋的意外風險集中與分散缺口，
并让配置能依据目标、风险承受度与流动性需求更精準地调整。在投资组合中加入与供给不确定世界相匹配的现金流与风险驱动因子，能更有效抵御通膨衝击、参与生产力提升带来的成长，并接触公共市场之外的投资机会。
接下来，让我们依序检视每一类另类资产的底层特性。
基础建设
基础建设
基础建设資產通常具備與 CPI 連動或受监管的收入機制，當通膨因供給衝擊而上升時，有助於維持實質現金流。在 2021–2022 年的通膨飆升期間，許多受监管的公用事業與收費道路仍維持甚至提高了配息。
同時，基础建设也是 AI 時代建置需求最具體化的地方：输电線路、變電站、彈性發電、儲能設施與跨區連接系統——這些「管線與線路」正是支撐数位擴展能力與電氣化的關鍵基礎。對那些關注超大型運算公司（hyperscalers）資本支出報酬率的投資人而言，仍可透過基础建设受惠於 AI 建置浪潮，而不必擔心电网升級最終如何被使用——尤其是在這些升級在 AI 崛起前就早已刻不容緩的情況下。
因此，基础建设同時扮演三項關鍵角色：缓衝通膨衝擊、受惠於產能擴充、提供公共市場指數之外的投資機會。
不动产
不动产
不动产並非單一類型資產， 通膨反應取決於租約結構。租期較短的產業──如旅館、自助倉儲及多數住宅型態──租金調整速度較快，可使收入更貼近物價水準。部分地上權與特殊物业亦含有明確與消費物價指數連動的調漲條款。
在供給擴張面上，最明顯的趨勢是资料中心不动产，其價值高度依賴電力資源與網路連結的地理接近性，目前已構成硬性的限制條件。物流設施，尤其是靠近製造回流走廊的地段，也是核心主題。這些資產具高度區域化與專業性，既擴大可投資範圍，也直接連結到經濟的供給版圖。
私募信贷
私募信贷
私募信贷快速成長，是因為它能為借款人解決實際問題——速度、結構與彈性，尤其在銀行趨於保守或融資時間緊迫時更為關鍵。在供應鏈再配置與營運升級的環境中，這份彈性支持資本支出、併購與再融資，並直接對應生產性投資。許多貸款為浮動利率，當通膨維持在高檔時，票息將隨之調整，提供收入的緩衝。此外，這類資產亦開啟公共市場少見的現金流來源，拓展投資機會集合。
私募股权与成长／创投
私募股权与成长／创投
若 AI 與流程創新將實質提升生產力，早期價值創造多將發生在私人企業。私募基金不僅提供資金，更協助導入流程改善、軟體工具、自动化與定價紀律。私募股权致力於捕捉在公開市場之前、或以不同形式呈現的報酬， 是參與生產力提升的直接方式，也能擴大對經濟中「工具與管線」（picks and shovels）的布局。
避险基金：宏觀與相對價值策略
避险基金：宏觀與相對價值策略
在供给驱动的市场中，利率、商品与货币──宏观策略的主要操作标的──往往波动剧烈。当关税改变贸易流向，或劳动／能源瓶颈改变通膨预期时，这些变化将连锁反映在殖利率曲线、商品期限结构与匯率上。
能在這些市場中做多或做空的策略，可在股票與債券同向波動時重新建立分散效果，並開拓不依賴股票或信貸 Beta 的替代報酬來源。
图一：摘要表：另类资产如何提升投资组合的韧性
另类资产类型 | 另类资产类型 | 缓衝通膨 | 缓衝通膨 | 受惠於供给扩张 | 受惠於供给扩张 | 扩大投资机会范围 | 扩大投资机会范围 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
另类资产类型 | 基础建设 | 缓衝通膨 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 受惠於供给扩张 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 扩大投资机会范围 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
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另类资产类型 | 不动产 | 缓衝通膨 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 受惠於供给扩张 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 扩大投资机会范围 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
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另类资产类型 | 私募信贷 | 缓衝通膨 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 受惠於供给扩张 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 扩大投资机会范围 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
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另类资产类型 | 私募股权 | 缓衝通膨 | [ubs:icon type="close"]
| 受惠於供给扩张 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 扩大投资机会范围 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
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另类资产类型 | 避险基金 | 缓衝通膨 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
| 受惠於供给扩张 | [ubs:icon type="close"]
| 扩大投资机会范围 | [ubs:icon type="list-icon-tick"]
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重新定义另类资产的角色
重新定义另类资产的角色
过去数十年，市场主要由需求面驱动。由於全球化、廉价劳动力与充足能源，供给面相对稳定。然而，如今市场环境已大幅改变——供给端压力强势回归，且呈现持续且难以预测的特性。即便如此，投资组合仍可透过适当策略获得防护。配置另类资产能增强投资组合的韧性与平衡度。
在不确定性加剧与「胖尾」风险更普遍的世界中，一个更坚韧、能承受衝击的投资组合，往往比追求表面上最佳风险调整报酬更具价值。在这样的组合中，针对性地掌握特定曝险——例如通膨敏感度与因子曝险——能让另类资产从边陲角色跃升為核心配置，提供公共市场难以稳定提供的能力。
传统上，另类资产被定位為公募资产的卫星补充，
僅被視為額外分散化與 Alpha 的來源。雖然這些優勢依然重要，但現代、以資產特性為核心的投資組合建構觀點指出：目標不再是單一的「最佳」組合。相反地，另類資產應成為打造更具韌性的投資組合的一部分——這樣的組合旨在在各種經濟環境下皆能有不錯表現、並能承受衝擊，而非僅在「恰到好處」的理想情境中發揮。
如今，勝者與敗者之間的差距正在擴大。能適應供給限制並抓住新機會的企業、產業與國家，很可能在未來領先群雄； 而無法進化者，則面臨落後風險。 如此劇烈的分化，為另類資產創造了肥沃土壤，讓其在投資組合中同時扮演防禦盾牌與增值引擎的角色。
The Red Thread
Alternative alpha
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