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Emittenten von Unternehmensanleihen nutzen zunehmend die globalen M盲rkte f眉r Unternehmensanleihen, um ihre Finanzierungsstrategie zu optimieren. Anleger sollten dies auch tun, argumentieren David Mechlin und Eileen Liu.
An den heutigen M盲rkten f眉r Unternehmensanleihen bleiben die Renditen attraktiv, es gibt Anzeichen f眉r ein weiteres Marktwachstum und die Anleger streben nach wie vor nach Ertr盲gen. Doch hinter diesen bekannten Themen verschwimmen zunehmend die Grenzen zwischen syndizierten Krediten, Hochzinsanleihen, illiquiden Unternehmensanleihen und CLOs. Emittenten wie auch Anleger wechseln regelm盲ssig zwischen diesen Segmenten und ver盲ndern somit die Struktur der M盲rkte f眉r globale Unternehmensanleihen.
Diese Entwicklung wirft eine wichtige Frage f眉r die Allokatoren auf: Wenn die Emittenten aktuell in einem Kontinuum von M盲rkten t盲tig sind, sollten die Portfolios nicht so aufgebaut werden, dass sie dieses Ph盲nomen widerspiegeln? Bevor wir jedoch Schlussfolgerungen f眉r die Anleger ziehen k枚nnen, m眉ssen wir den gesamtwirtschaftlichen Hintergrund sowie das Verhalten der Emittenten betrachten.
G眉nstiges Konjunkturumfeld
Abbildung 1 zeigt deutlich, dass die M盲rkte f眉r Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen weiter wachsen, wobei die Emittenten Finanzierungen ben枚tigen und die Anleger Renditen anstreben.
Trotz dieser starken Nachfrage vonseiten der Anleger bleiben die Renditen von Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen attraktiv,聽die unterst眉zenden Faktoren halten an.
Wenn man den Blick nach vorne richtet, st盲rken die geldpolitische Lockerung und die Aussicht auf Zinssenkungen ebenfalls die Fundamentaldaten und verbessern die Refinanzierungsbedingungen. Infolgedessen rechnen wir mit einem Anstieg der Nettoneuemissionen im Jahr 2026, da die Fusions- und 脺产别谤nahmeaktivit盲t ein Comeback feiern k枚nnte.
Dynamisches Emittentenverhalten
Die Emittenten von Unternehmensanleihen sind nicht l盲nger an traditionelle Finanzierungssilos gebunden.聽Grosse Unternehmen machen sich die Unterschiede bei den Finanzierungskosten und dem Liquidit盲tszugang zwischen 枚ffentlichen und privaten M盲rkten wie auch zwischen Regionen zunutze. Sie entscheiden, wann und wo sie Kapital beschaffen, wobei sie Kosten, Laufzeit, Struktur, Konditionen sowie das Anlegerinteresse abw盲gen. Sowohl in den USA als auch in Europa gibt es eine zunehmende Pr盲ferenz f眉r flexible, opportunistische Emissionen, sei es durch syndizierte Kredite, Hochzinsanleihen oder illiquide Unternehmensanleihen.
Es mag zwar eine nat眉rliche Tendenz geben, dass gr枚ssere 枚ffentliche Unternehmen Hochzinsanleihen emittieren und Sponsoren den Kreditmarkt erschliessen, doch die Konvergenz mit Emittenten, die w盲hrend der Laufzeit der Unternehmensanleihe mehrere M盲rkte nutzen, nimmt zu. Diese Konvergenz spiegelt ausgekl眉gelte Syndizierungsstrategien f眉r Transaktionen, markt眉bergreifende Partizipation und das anhaltende Wachstum von Anlagevehikeln wie Collateralized Loan Obligations (CLOs) wider. Obwohl Emittenten der Anlageklasse keinen direkten Zugang zu Finanzierungen haben, ist der CLO-Markt weiter gewachsen (mit einer durchschnittlichen j盲hrlichen Wachstumsrate von 11 % im letzten Jahrzehnt)1, was die Nachfrage nach Kreditemissionen unterst眉tzt.
Im Wesentlichen hat die zunehmende Erfahrung der Emittenten die M盲rkte f眉r Unternehmensanleihen zu einem netzartigen 脰kosystem umgestaltet, in dem mehrere Schuldtitel ineinandergreifen.
Die Emittenten von Unternehmensanleihen sind nicht l盲nger an traditionelle Finanzierungssilos gebunden.
Nutzung des 脰kosystems
Um unsere erste Frage zu beantworten: Ja, die Portfolios sollten nun 眉ber das gesamte Kontinuum der M盲rkte f眉r Unternehmensanleihen hinweg t盲tig sein, genau wie dies bei den Emittenten der Fall ist.聽Traditionelle Einzelsektorstrategien werden in der Tat durch sektor眉bergreifende Ans盲tze ersetzt, die sich dynamisch neu ausrichten k枚nnen, wenn sich im Zuge einer Optimierung der Kreditaufnahme durch die Emittenten Chancen verschieben.
Agil vorgehende Anleger k枚nnen taktisch Kapital umschichten und dabei vor眉bergehende Liquidit盲ts- und Relative Value-Diskrepanzen zwischen diesen verschiedenen Anlageklassen ausnutzen. Sie k枚nnen von technisch bedingten Ausverk盲ufen profitieren oder Umschichtungen vornehmen, wenn die M盲rkte einen R眉ckgang signalisieren. Diese Mischung aus syndizierten Krediten, Hochzinsanleihen, weniger liquiden Krediten und CLOs in einem diversifizierten Portfolio bedeutet, dass Multi-Asset-Kreditstrategien attraktive risikobereinigte Renditen bieten k枚nnen, ohne das Kreditrisiko zwangsl盲ufig zu steigern.
Die Anpassungsf盲higkeit erm枚glicht es den Anlegern, effektiv auf die sich ver盲ndernden Marktbedingungen zu reagieren und sich bietende Chancen zu nutzen. Dadurch k枚nnen unterschiedliche Renditequellen und eine geringere Volatilit盲t im Vergleich zu Einzelsektorstrategien erlangt werden.
Die Portfolios sollten nun 眉ber das gesamte Kontinuum der M盲rkte f眉r Unternehmensanleihen hinweg t盲tig sein.
Der Bedarf an aktivem Management
Es besteht ein klarer Bedarf an Investitionsf盲higkeit in diesen spezifischen Anlageklassen sowie an strukturellem Know-how zur Verwaltung der entsprechenden Zugangsvehikel. Angesichts der Art von Non-Investment Grade-Unternehmensanleihen ist eine grundlegende Kreditanalyse von entscheidender Bedeutung. Anleger, die in diese M盲rkte investieren, ben枚tigen ein fundiertes Wissen 眉ber die Kreditnehmer, denen sie Kredite gew盲hren. Dazu geh枚ren das Verst盲ndnis der Transaktionsstruktur, die Qualit盲t des zugrunde liegenden Kreditnehmers und die wirtschaftlichen Treiber sowie die Wettbewerbsposition in dem betreffenden Sektor.
Ein Team mit dem entsprechenden Fachwissen und der Gr枚sse, um Emittenten in der gesamten Kapitalstruktur in s盲mtlichen Sektoren und Regionen dieses 6 Billionen US-Dollar2 schweren Chancenspektrums abzudecken, ist von entscheidender Bedeutung. Der aktive Teil des Managements ist nicht nur die Fundamentalanalyse, sondern auch die F盲higkeit, sich anzupassen und aktiv Gesch盲fte abzuwickeln, da sich der Relative Value zwischen den Anlageklassen verschiebt. Die strategische Neugewichtung 鈥 also die Umschichtung von Kapital 眉ber das gesamte Liquidit盲tsspektrum als Reaktion auf Signale von M盲rkten und Emittenten 鈥 kann die Ergebnisse optimieren und zugleich eine Risikosteuerung erm枚glichen. Ein aktives Management wird von entscheidender Bedeutung, nicht nur, um unterbewertete Chancen bei Unternehmensanleihen in allen Segmenten zu identifizieren, sondern auch, um die Engagements dynamisch zu verwalten und sich so an den breiteren Risiko-Rendite-Rahmen eines Kunden anzupassen.
Getrennt verwaltete Konten, Intervallfonds, Hybrid-Wrapper, private Vehikel und Co-Investment-Sleeves sind allesamt Zugangspunkte f眉r die Anleger, die sie bei der Suche nach dem richtigen Manager in Betracht ziehen sollten. Gew眉nschtes Risiko-Rendite-Verh盲ltnis, Liquidit盲t und Geb眉hren werden die Anleger hinsichtlich der Struktur und des Zugangs zu Unternehmensanleihen beeinflussen. Die Manager sollten weiterhin beurteilen, wie sie am besten optimale Strukturen bereitstellen k枚nnen, um bestimmte Ineffizienzen in der Anlageklasse zu minimieren.
Eine grundlegende Kreditanalyse ist von entscheidender Bedeutung.
Eine dynamische Reaktion
Multi-Asset-Kreditstrategien (MAC) veranschaulichen diesen Wandel, indem sie syndizierte Kredite, Hochzinsanleihen, weniger liquide Kredite und Collateralized Loan Obligations (CLOs) in einem einzigen Portfolio kombinieren.
Dieser Ansatz bietet attraktive risikobereinigte Renditen, indem er diversifizierte Renditequellen nutzt und damit die Volatilit盲t im Vergleich zu Einzelsektorstrategien reduziert. Er bietet zudem eine taktische Flexibilit盲t, da aktiv verwaltete Portfolios aufgrund der sich ver盲ndernden Marktdynamik zwischen den Segmenten von Unternehmensanleihen hin- und herwechseln k枚nnen. Da das Kreditrisiko 眉ber die verschiedenen Anlageklassen hinweg konvergiert, erweitert eine MAC-Strategie das Chancenspektrum und erweitert damit die Anlagem枚glichkeiten, ohne das Gesamtkreditrisiko zu steigern. Dar眉ber hinaus bieten MAC-Strategien Liquidit盲t und Zug盲nglichkeit, was institutionellen Anlegern ein diversifiziertes Engagement bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung der periodischen Liquidit盲t durch gemischte oder getrennt verwaltete Kontostrukturen (SMA) erm枚glicht.
Zusammen machen diese Eigenschaften MAC zu einer idealen Chance f眉r Anleger, die sowohl Resilienz als auch Reaktionsf盲higkeit anstreben 鈥 Eigenschaften, die im heutigen konvergierenden Marktumfeld immer wichtiger werden.
Aktiv verwaltete Portfolios k枚nnen aufgrund der sich ver盲ndernden Marktdynamik zwischen den Segmenten von Unternehmensanleihen hin- und herwechseln.聽
Die Investitionen folgen den M盲rkten
Die Konvergenz von liquiden und illiquiden Unternehmensanleihen ver盲ndert das Verh盲ltnis von Angebot und Nachfrage. Die Kreditnehmer passen ihren Finanzierungsbedarf effektiv zwischen Konsortialkrediten, Hochzinsanleihen, Private Credit und dadurch auch CLOs3聽 an und verwischen damit langj盲hrige Grenzen.
Die Zukunft von Krediten beruht auf dem Verst盲ndnis des 脰kosystems festverzinslicher, variabel verzinslicher, liquider, illiquider und strukturierter Anlageklassen.
Anleger, die ihren Ansatz durch Multi-Asset-Kreditstrategien auf diese neue Realit盲t ausrichten, k枚nnen ihre Portfolios auf die Chancen ausrichten, wo immer sie sich im Kontinuum globaler Unternehmensanleihen ergeben.
Die Zukunft von Krediten beruht auf dem Verst盲ndnis des 脰kosystems festverzinslicher, variabel verzinslicher, liquider, illiquider und strukturierter Anlageklassen.
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