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中国經濟：将走落底反弹行情？

中国經濟的深入探討

立即点选更多「中国經濟」的展望與投資策略

31 Mar 2023

中国經濟已落底？怕中国市場反轉、來不及上車？

主講人：瑞银投信中国股票產品經理 Wanchen。摘要：中国經濟和股市何時落底？投資中国市場，觀察的重點是什麼？聽聽我們分析師的觀點與看法。

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主讲人与主持人

主講人：瑞银投信中国股票產品經理 Wanchen

主持人：瑞银投信行銷部主管 Tina

本集內容大綱 |?中国經濟

摆时间：00:26闭?中国经济和政策有那些改变？

摆时间：03:00闭?中国经济和股市的展望？

摆时间：03:54闭?中国经济是否有乐观的期待？

摆时间：06:14闭?瑞銀中国投資團隊看好哪些產業及中国經濟的展望？

摆时间：11:00闭?投資中国市場，有什麼建議？會推出新政策支持中国經濟？

摆时间：15:54闭?美國是否會制裁中国？對中国經濟的影響？

本集内容全文

中国经济和政策有那些改变？

经济走向开放、中美经贸关係　

摆时间：00:26闭　

主持人：各位听眾大家好，欢迎再次收听瑞银投信笔辞诲肠补蝉迟听趋势、聊投资，我是今天的主持人罢颈苍补，最近全球股市都表现得非常差，很多人都很灰心丧志，但我们想要今天来跟大家讨论的一下就是说是中国市场，因為我们从过去的经验中发现，例如说是金融海啸时，2008年时，当时所有的市场也都是非常差，但当时中国因為政策的关係，它们是率先落底，那这一次我们有发现到，好像有些相关的类似的跡象又出现﹑所以今天我们想要跟大家好好聊一下中国市场的投资前景，所以我们邀请到瑞银的分析师，张婉珍，来跟我们分享一下今天他对中国市场的一些看法。婉珍，欢迎你。

來賓： hi 各位聽眾朋友大家好，我是婉珍。

主持人：就像我刚刚提到，我们好像有观察到中国的经济和政策好像有一些改变了，但因為中国表现还是很差。可是有观察到一些跡象，在这边我想请你跟我们分享一下，就是说你有观察到中国有那些改变呢？

来宾：嗯，好的，我先跟大家分析一下。其实大家看到今年股市这麼差，其实不是只有中国，全世界看到这几天的美股也都是一样的状况，当然最关键就是反映美国升息和通膨压力这件事，这是全球的一个趋势，不光是中国的一个问题，通常在美国升息过程中，资金就会从新兴国家移回到美国，这是从过去以来歷史一直会发生的趋势，只是相对於其他亚洲国家，中国在这波表现还是比较偏差，关键就是来自於两个它们自己内部的因素，一个就是疫情的管控，从3月底开始大家可以从新闻上面看到和听到，就是从大上海地区非常严格的封城和停工这件事情，其实对它们的经济是有影响的。

第二件事情其实就是中美关係。大家都看到美国因应外企问责法，端出一些可能会被摘牌、在美国掛牌的黑名单，造成市场情绪很多的情绪波动，所以我们今天可以针对这几个议题跟大家进行分析，我认為就是两个内部因素，如果能有一些阶段性改变的话，就会是一个蛮大的助益。

中国经济和股市的展望？

消费与製造復甦

摆时间：03:00闭

主持人：对呀，其实你刚刚提到的那个上海封城的问题，其实是很多人会很关心的。那你觉得上海封成对於实体的中国经济和股市的影响是怎麼样？

来宾：上海封城其实对消费面一定会有影响，很多人想消费，但因為封城而消费不了，第二个就是说，很多製造因封城关係而被迫停工，不过最严重是4月份。从5月份开始，很多中国製造业已经陆续恢復封产与製造了。只是现在问题卡在物流，因為经过一个月的封城，很多物品运送受到影响，第二季大家可以预期说实体的中国经济成长率不会太好，还有很多公司营收以及业绩不会太好，这是大家必须要有心理準备的。

中国经济是否有乐观的期待？

政策主导经济发展

摆时间：03:54闭

主持人：那有心理準备，可不可以给我们一些对於中国经济的未来有一些乐观的期待呢？有什麼样的跡象，你有发现到？

来宾：对，大家如果只看到第二季的话，当然会发现到心裡很担心，但如同刚刚提到的两件事情，但大家要特别要往远的方向看，因為疫情是发生在第二季，但我们认為中国是跟着政策走的，或许一些城市会有一些严格的防控制施，但你也不可能一直永远的管控下去，所以其实第二个观察点是，因為股市是反映未来，如果中国官方在一些防控、防疫的措施上面，有稍微阶段性的一些鬆绑，我们预期说他们一定和欧洲国家一样，但他们一定会有一些阶段性鬆绑。这个对於中国经济活动来讲会有非常大的帮助。

第二个提到的问题是中美关係。大家都覺得中美关係還覺得有點膠著，就是美國三不五時端出企業問責法，可能會被摘牌的美國中概股的黑名單，但我要跟大家講的是這是一個必經的過程。何謂必經的過程呢？就是美國外企問責法是從今年開始實施，他給中概股三年的時間，但因為現在是企業財報周，以美國监管機關來看的話，如果中国沒在這段時交出美國要的審計文件的話，他本來就會被列入黑名單。但這件事情並不是你列入觀察名單就會被摘牌，所以我們最近可以看到中国的一些监管機構、中国官方，陸續在跟美國做磋商，列入觀察名單，不代表會摘牌，我們認為這個東西今年來講兩邊的磋商應該會有一些具體的結果。這個是我們可以期待下半年的幾個比較正面支持的利多。

主持人：其实刚刚婉珍提到一个重点，就是在政策面的部份，应该是说中国股票，一向都是政策主导的力量是挺大的，所以未来如果中国政府有一些新的正面的政策出来，对股票市场确实会有一些拉抬的作用，所以中国还是有很多武器是可以去使用的。

中国经济的展望？瑞银中国投资团队看好哪些产业？

消费、金融、互联网的龙头公司仍值得期待

摆时间：06:14闭

主持人：下一题我比较想要了解的就是说，过去一、两年，从瑞银中国团队那边，他们的操作策略其实可以看得出来，比较看好一些核心消费、金融这样的产业，对於新经济、互联网，看法其实有比较保守这样的一个趋势。我想请问，从你这边的角度去看，这样的看法和趋势，是不是有些改变？原因是什麼？

来宾：我们在看中国市场时，关键还是要看他的政策对於那些产业是比较偏支持的，对哪一些产业可能是会比较偏监管的，这是看待中国市场一个非常重要的一个前提。刚刚提到消费、金融，算是比较顺政策的产业。消费很好理解，因為中国来讲出口不像过往那麼强的时候，它一定要靠支持内需来做為重要政策，这几年这个政策一直在支持内需消费，所以消费股本来就是顺政策的一个产业。

至於金融呢？金融也算是一個順政策，金融比較沒有嚴重的监管問題，就是說，金融本來在所有行業中早就受到金融监管，你要再端出超乎預期的监管措施，其實目前不太會看到。以中国金融來說，剛剛講到的，是站在中国順政策的勢頭上，一個就是說，中国在走貨幣寬鬆的金融政策，這兩年是降準，去年也難得看到降息。今年來講，除了剛提到的疫情鬆綁，還有中美关係是不是有進展之外，第三個比較重要的是大家在預期，中国有沒有可能在下半年端出降息這件事情。如果降息的話，對實體的中国經濟、企業的槓桿壓力就會有一些放鬆，對銀行來講，它的資產品質也不會像過往一樣壓力那麼大，這對金融來講也算是順應政策。通常來講，在寬鬆金融的貨幣政策之下，對銀行股來講都是比較好的事情。

另外提到大家关心的互联网概念股，已经烂两年了，还会烂到什麼时候，这是大家很关心的。那我们就要提到说，现在怎麼看待互联网这个板块。当然这两年来讲，互联网其实一直面临监管的压力，我们觉得是目前监管最肠补谤别的几个关键点，像是反垄断、还有就是一些比较不公平的竞争来讲，其实都已经透过目前已经推出的监管措施，公司已经按照这些监管措施来做一些改善。那未来怎麼看待监管制度下的互联网概念股呢？

我们要提到，以往在没有这个多监管的时候，互联网概念股动輒30-40%、甚至是40-50%的成长力道，然后动輒可能市占率是70％、甚至是80%，简直就是独佔的局面。但是未来来看可能不是这样子，以后来讲，因為市场不再是被垄断的，它们的成长率可能要从过往的30%、50%，回到可能是比较合理的，可能是10-20%，这是一个比较合理的成长区间。

是不是這種股票就不值得投資呢？這倒也未必。因為股市其實是會重新修正到一個價值股裡的投資，就是過往互聯網來講，我們一直把它看為成長股，未來來講當成長力道沒那麼高的時候呢，互聯網怎麼看呢？互聯網概念的一個好處就是它的cash flow非常漂亮，一般來講，我們看待股票估值時，現金流這件事是非常重要的，如果一間公司體質不錯，現金流也不錯，然後它還能維持一定的市占率，也是可以有些不錯的業務發展的話，這間公司還是有一個基本的估值。

現在來講，我們認為今年市場會重新回去看這些互聯網概念股，在經歷监管修正之後，如果用較低的成長率，然後用現在的cash flow 去看的話，該擁有什麼樣的估值，那這就是我們回來看這些互聯網概念股一個重要的投資觀念。所以其實我們不是不看好，以互聯網概念股來講，現在修正到合理的估值，在合理的估值狀況下，我們應該怎麼看待這個市場？我們認為以長線來看的話，它經過這麼多的修正之後，到這邊來講，其實應該已經接近一個滿足點。

中国政府会推出新政策支持中国经济？

中美贸易衝突有望缓和？

摆时间：11:00闭

主持人：嗯，婉珍刚提到，就是很强的一个观念，就是投资中国呢，你还是要跟着政策走，主要是政策愿意有一些正面出来，其实对股票市场都还是具有一个支撑的效果。那我还想要请教婉珍就是说，看待中国这样的一个投资市场，你会有什麼样的投资建议？就是现在要用什麼样的观点去看待中国股市？

來賓：對，我覺得看待中国股市時，跟看待美股的時候，其實有個非常大的不同點是我們一直提到的，政策面這件事情，是支持它整個股市非常重要的關鍵。一開始Tina 也有提到就是說，以2008年當成一個例子的話，那個時候也是一個空頭年，可是中国因股市跌這麼多，大家都沒有預期到說，中国在那一年十月份端出一個四萬億的財政刺激方案，那個其實規模是非常大的，中国股市在那一年來講在11月到12 月左右就落底，美國是在隔年的2-3月、聯準會釋出開始降息訊號的時候才開始落底。

今年来讲，假设我们认為市场未来要经由一段时间的修正，那修正的关键点、落底点会在哪裡呢？就是看中国的政策。我们刚刚提到，以中国来说，中国经济的管控是时鬆时紧。当中国经济有点过热的时候就会有一点管控，但觉得中国经济不好的时候，就会做一些支撑性的政策，这个可以从房地产的这件事情看得出来。去年大家都有看到，它的房地产管控政策，造成中国房地产开发商的财务压力，但他们也意识到说这件事情不能再这样一直严格的管控下去，所以去年第四季时对一些开发商的贷款、房贷利率，都有做一些调降鬆绑，这也就是使得以房地产来说，就没有像之前想得那麼差。所以我们认為以他们的政策方向，也可以拿来看待整个整体的大方向，如果下半年像是刚刚提的几个，可能美国还是不好、中国疫情如果影响还是很严重的话，我们认為那时候政府可能会端出超乎大家市场预期的支持性政策方案。

但因為我们无法预期政府何时会做这种事情，然后当你预期到的时候，可能已经来不及，整个反弹速度就是非常快了，所以会建议投资人面对中国市场，假设不愿放太多部位的话，可以维持定期定额去扣，而不要等到很强的支持性政策发生的时候，那你手上什麼部位都没有，那就很可惜。

然後除了中国自己的支持性政策之外，其實在看待中美关係，我覺得有個很重要個觀念要提醒大家。雖然大家一直覺得中美关係不太好，美國一直要對中国企業列出黑名單，或者是用關稅去防堵中国企業，但有個很重要的就是，美國這長達13年的多頭和經濟成長，有很多是來自亞洲低成本的商品出口到美國，讓他們可以用較低成本去享有較高產品的利益，就現在來看，大家都知道現在看待美國、美股修正的關鍵點是其實就是通膨。

如果美国继续实施严格关税，对中国产物、亚洲产物继续进行除了关税，还有一些限制措施的话，可能只会让自己的通膨更加严重，所以我们认為以未来来看的话，美国和中国在製造业和出口这方面，应该会做出一些妥协。

舉例來說，中国在歷經過去幾年，美國一直對中国很多產品，例如太陽能由大陸出口到美國的話，就會課很高的關稅，所以有許多中国企業就會繞道到東南亞去進行一些生產。過去這幾年這些中国企業已經開始繞道到東南亞去做生產、製造，然後用比較低的關稅進入美國。之前美國也有在討論要不要對這些產品、經由繞地的也要去課稅呢？不過今年聽到的消息是，美國可能不會這麼做。因為這麼去做的話，代表亞洲多數生產、製造的出口到美國都會課關稅，也代表自己國內的通膨壓力會更加提升，因為你價格便得更貴了。所以我們認為，未來一兩年會是中美关係來講，一個非常重要妥協的關鍵，因為美國還是需要亞洲低成本的商品去消化自己的通膨，以中美关係來講，大家不要再用表面上看到的這麼的悲觀。

中美衝突对中国经济的影响？

美国会对中国经济採取制裁行动？

摆时间：15:54闭

主持人：那我再请教一个问题，最近市场上有个声音出来，就是美国会像制裁俄罗斯那样的来制裁中国，那你怎麼看的？

来宾：我认為要比照俄罗斯这样的制裁来讲，机率是非常低的，因為：一，美国和俄罗斯关係这差，已经不是一年、两年的事情，已经是好几年了，美俄之间已经没有这麼紧密的贸易联繫。但美国和中国呢，就像我们刚刚提到的，美国有很大一部分商品要仰赖中国和亚洲其他国家的输出，才能有低成本的优势。

以美国来说，或许你会看到可能美国会针对许多中国的公司，不断开出制裁的黑名单，可能因新疆问题或是香港问题，那会不会扩大到其他中国公司呢？当然一些个别的公司是有可能的，但其实中国公司在这两年作出很多改变，像我们提到的一些可能因為新疆问题而被列入制裁的公司，很多公司在早几年已经不去用新疆的劳工，避免被美国列入制裁，所以有很多中国公司做出非常多的调整和因应，所以并不是所有中国公司都会被列入制裁。当然少数公司是有可能，但多数来讲，以大部分檯面上瞩目的，或是在全球有一定市佔率的来讲，他们其实都已经做出很多的改善。所以我们认為以美国来讲，他们可能会有各别性的制裁，但全面性的、像俄罗斯那样来讲，我们觉得机率是非常低的，甚至我觉得是不太可能的。

主持人：嗯其实美俄关係跟美中关係是不太一样的，美中涉及到的是一个全球争霸战，所以这个美中争霸衝突呢，在叁、五年内是不太容易结束的，大家也都要习惯跟这样的情况共处，就跟疫情病毒共处是一样的道理。好的，今天因為时间关係，我们节目就进行到此，我们谢谢婉珍今天的分享和参与，谢谢。

来宾：谢谢。掰掰。

投资一定有风险，基金投资有赚有赔，申购前应详阅公开说明书或投资人须知。

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