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Vários dos objetivos apresentados no relatório Year Ahead 2026 já foram alcançados logo no primeiro mês do ano. Não estou reclamando - apenas lembrando que, como destacamos em um alerta de janeiro, atingir metas deve servir como um sinal para revisar os portfólios. Após movimentos significativos de mercado, nossa estratégia é usar nossa estrutura de análise de cenários para rebalancear, diversificar e proteger as carteiras.

O início deste ano tem sido marcado por um elevado nível de incerteza geopolítica, mas também houve acontecimentos positivos suficientes para manter os principais índices acionários próximos de suas máximas históricas. Ainda assim, na nossa avaliação, os riscos de queda para os portfólios aumentaram.

Os investimentos em capital (capex) ligados à inteligência artificial (IA) têm sido um importante motor do crescimento nos Estados Unidos. No entanto, começam a surgir preocupações de que esses investimentos estejam avançando rápido demais e possam representar um risco para o atual mercado de alta. A possível disrupção provocada pela IA em modelos de negócios tradicionais também tem pressionado as avaliações de empresas em setores que vão de software e serviços de TI até seguros e plataformas de viagens.

Alguns investidores começam a se perguntar: “Talvez os receios de que a IA vá destruir a indústria de software sejam exagerados. Mas, em um mundo tão incerto, por que pagar 20 vezes a receita por certas empresas quando posso comprar mercados emergentes a 16 vezes o lucro, receber 2% de rendimento e ainda diversificar minha exposição cambial?”

Nos mercados de renda fixa, a emissão de dívida para financiar parte desses investimentos em IA tem gerado comparações com a era da bolha da internet (dot-com). De forma mais ampla, a continuidade da emissão em larga escala de dívida pública tem levantado questionamentos sobre o custo do capital, o risco de uma inflação mais elevada e a própria sustentabilidade da dívida. Nesta carta, analiso esses e outros riscos, além do que os investidores podem fazer diante desse cenário.

Mas deixe-me começar com um resumo executivo.
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Vivemos em um mundo multipolar, no qual diferentes líderes nacionais estão escolhendo vencedores e perdedores no setor corporativo enquanto disputam o controle de recursos críticos e gargalos tecnológicos. As maiores empresas do mundo estão fazendo o mesmo em uma corrida pela supremacia em IA que, até agora, não tem sido guiada por retornos econômicos claros.

As ameaças militares também estão evoluindo, à medida que mais países - e até atores não estatais - realizam um número crescente de ataques com mísseis e drones ao redor do mundo, colocando em risco recursos e infraestruturas críticas.

Os mercados nunca foram guiados apenas por análises econômicas estritamente racionais. Mas estamos em um momento da história em que muitos dos fatores que movimentam os mercados vão além da análise financeira tradicional.

Uma parte previsível - que pode ser explicada pelas finanças - é o aumento do uso de alavancagem (dívida), tanto pública quanto privada, para financiar tudo isso. A alavancagem tende a amplificar a volatilidade em diversas classes de ativos impactadas por essas forças estruturais à medida que esse futuro multipolar e imprevisível se desenrola.

Se os investidores utilizarem essa volatilidade para diversificar, rebalancear e proteger suas carteiras, acredito que poderão obter um desempenho acima da média e prosperar. Por outro lado, aqueles que se refugiarem excessivamente em caixa ou concentrarem demais suas posições em poucas ações ou apenas em seus mercados domésticos correm o risco de apresentar um desempenho bem abaixo da média.

De forma geral, mantemos uma visão positiva para os mercados globais de ações, sustentada por um crescimento econômico resiliente, políticas monetárias e fiscais favoráveis e um crescimento sólido dos lucros corporativos.

Continuamos vendo o mercado acionário dos Estados Unidos com bons olhos, mas também identificamos oportunidades para investidores diversificarem além do setor de tecnologia, explorando outros segmentos americanos como industriais, consumo discricionário, utilidades públicas, saúde e bancos.

De forma mais ampla, acreditamos que Europa, Japão, China e mercados emergentes oferecem perspectivas atraentes.

Os investidores devem aproveitar esse ambiente global positivo para corrigir vieses geográficos em seus portfólios de ações. Também devem garantir que suas carteiras estejam bem diversificadas entre diferentes classes de ativos e considerar estratégias de proteção (hedge).

Continuamos vendo valor em exposição a títulos de alta qualidade (bonds) e ao ouro.
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O crescimento dos investimentos em capital (capex) relacionados à inteligência artificial (IA) pode ser resumido como investimentos em volumes sem precedentes e em ritmo acelerado. Com base nas projeções das principais empresas de tecnologia em hiperescala (hyperscalers), o capex pode atingir cerca de USD 650 bilhões em 2026. Esse valor consumiria praticamente todo o fluxo de caixa operacional dessas empresas, comparado a uma média de 40% nos últimos dez anos. Para financiar investimentos dessa magnitude, recorrer a financiamento externo pode se tornar cada vez mais necessário.

Nas últimas semanas, cresceram as preocupações de que o ritmo de expansão do capex esteja agora rápido demais e em um nível potencialmente insustentável. Em nosso relatório Year Ahead, projetávamos uma nova expansão dos investimentos planejados e esperávamos que isso fosse visto majoritariamente como algo positivo. No entanto, o ritmo de crescimento superou nossas expectativas. Podemos estar chegando a um ponto em que a aceleração contínua do capex deixa de ser percebida como algo positivo, aumentando o risco de volatilidade - e os grandes investidores em capital já não estão sendo recompensados da mesma forma que no passado.

A volatilidade observada nos mercados de ações nas últimas semanas também tem sido impulsionada por um segundo aspecto desse tema de “muito, rápido demais”. Há sinais de que o ritmo de disrupção provocado pela IA está se acelerando. O temor de que a IA venha a transformar profundamente setores inteiros, substituir mão de obra e reduzir a rentabilidade de empresas estabelecidas tem pressionado uma ampla gama de setores - especialmente o de software, onde avanços em IA agentic e assistentes digitais autônomos estão se intensificando.

O recente lançamento de ferramentas como o Claude CoWork, da Anthropic, aumentou ainda mais as preocupações de que os modelos tradicionais de software possam ser profundamente transformados, gerando incerteza sobre o valor de longo prazo dessas empresas. Como reflexo disso, o índice de software do S&P 500 caiu cerca de 30% em relação ao pico registrado no outono de 2025.
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O ritmo agressivo de investimentos em capital pelas principais empresas de tecnologia em hiperescala reflete o fato de que os desenvolvedores de modelos de IA operam em um ambiente altamente competitivo, disputando continuamente avanços tecnológicos e participação de mercado. Trata-se de um campo bastante concorrido e, neste estágio inicial de desenvolvimento, ainda não está claro quem serão os líderes quando o cenário se consolidar.

A concorrência tende a se intensificar ainda mais à medida que empresas privadas começam a avançar sobre o núcleo do negócio de publicidade das companhias abertas - a OpenAI já está introduzindo sua própria plataforma de publicidade, e outras empresas podem seguir o mesmo caminho. Ao mesmo tempo, persistem preocupações entre investidores sobre possíveis pressões no fluxo de caixa livre decorrentes do elevado nível de investimentos em capital.

Refletindo esses riscos competitivos, e nossa avaliação de que o equilíbrio entre risco e retorno no setor está se tornando mais balanceado, recentemente rebaixamos nossa recomendação para os setores de tecnologia da informação e serviços de comunicação nos Estados Unidos, de Atraente para Neutro.

Em nossa visão, o capex continuará crescendo, mas o ritmo de expansão provavelmente deve se moderar. Isso pode melhorar a percepção dos investidores em relação às empresas que estão realizando esses investimentos, embora represente um possível fator negativo para algumas companhias que atuam na camada de infraestrutura da cadeia de valor da IA.

Dependendo da velocidade com que a monetização avance, continuamos esperando níveis elevados de capex no longo prazo para sustentar o crescimento da IA agentic e da IA física, o que tende a beneficiar empresas tanto na camada de infraestrutura quanto na camada de aplicações. Ainda assim, os riscos associados a esse processo estão aumentando.

No caso do setor de software, acreditamos que as preocupações com disrupção devem persistir, já que a perspectiva de maior concorrência dificulta que investidores tenham convicção sobre o crescimento e a rentabilidade das empresas atuais. Ao mesmo tempo, essa disrupção no setor de software também pode ser interpretada como uma validação do potencial de monetização da IA, o que, no longo prazo, deve beneficiar tanto a camada de inteligência quanto a de aplicações.

Mais recentemente, a queda nas ações de software foi relativamente rápida e disseminada, o que significa que algumas empresas que sofreram correções podem passar a oferecer oportunidades de valor atrativas no longo prazo.
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Existem tanto argumentos otimistas quanto pessimistas em relação ao capex em IA e seus impactos nos mercados. Os riscos em torno do nosso cenário base aumentaram à medida que mais de nossas expectativas passaram a se concretizar.

A magnitude dos investimentos em capex planejados para este ano eleva o nível de competição na busca por margens de lucro sustentáveis. Em nosso cenário base, esperamos uma intensificação da concorrência; o risco negativo é que essa competição se torne tão intensa que acabe pressionando a rentabilidade - ou, no caso de empresas que ainda não são lucrativas, impeça que a lucratividade seja alcançada.

Como mencionado anteriormente, empresas privadas na camada de inteligência estão avançando sobre o espaço de atuação de companhias abertas, buscando novas fontes de diferenciação e receita. Se esse movimento se consolidar, os participantes menos competitivos provavelmente deixarão de receber financiamento, e o mercado poderá evoluir para uma estrutura oligopolista, com apenas três ou quatro grandes players. Diante da incerteza sobre quem emergirá como líder, isso torna, em nossa avaliação, o equilíbrio entre risco e retorno no setor de tecnologia menos atraente.

Alguns cenários negativos relacionados à IA focam na possibilidade de disrupção de modelos de negócios existentes e em como isso poderia se propagar para o restante da economia por meio de uma significativa destruição de empregos. No entanto, também existe um cenário positivo alternativo. Embora reconheçamos que a IA pode ter implicações relevantes para negócios intermediados - com agentes de IA executando essas funções de forma mais eficiente e a custos menores - essas mesmas atividades representam fluxos de receita essenciais para os provedores de aplicações de IA, ajudando a justificar seus elevados investimentos em capex.

De forma mais ampla, as economias de custos obtidas pelos usuários podem representar um ganho de produtividade que se traduz em crescimento econômico, à medida que empresas ou governos passam a dispor de mais recursos para gerar produção. Os consumidores também podem se beneficiar de maior renda disponível se serviços relacionados a transações imobiliárias ou consultoria tributária se tornarem mais baratos com o uso de IA. Além disso, ainda estamos apenas começando a compreender como a IA pode melhorar a experiência, reduzir custos e aprimorar resultados na área de saúde.��

Acreditamos que os investidores devem revisar suas exposições atuais aos setores de tecnologia da informação e serviços de comunicação nos Estados Unidos, considerando estratégias de hedge ou diversificação caso suas posições estejam acima dos níveis de referência. Como referência, o MSCI USA IT representa cerca de 20% do índice MSCI AC World, enquanto o MSCI USA Communication Services corresponde a aproximadamente 7%.

Investidores com exposição excessiva devem considerar diversificar para áreas do mercado americano onde identificamos uma relação risco-retorno mais atrativa, incluindo industriais, bancos, saúde, utilidades públicas e consumo discricionário. Estratégias estruturadas e o uso de opções também podem ajudar a gerenciar riscos em ações individuais. Além disso, investidores devem revisar exposições concentradas em empresas de software, especialmente aquelas consideradas “pure-play”, que não possuem modelos de negócios diversificados.

Recomendamos diversificar a exposição à IA entre diferentes setores e regiões geográficas, privilegiando empresas com forte adoção de IA e modelos de negócio capazes de se adaptar às transformações tecnológicas. Os mercados de tecnologia na Ásia têm demonstrado resiliência nos últimos meses, refletindo maior visibilidade nas camadas de hardware e infraestrutura da cadeia de valor da IA.

Continuamos com uma visão construtiva para essa região e, em particular, favorecemos a cadeia de suprimentos asiática - incluindo foundries, memória, redes, encapsulamento de chips, substratos e soluções de resfriamento - além dos setores de robótica e automação no Japão. Na Europa, favorecemos empresas de semicondutores analógicos, que acreditamos estar bem posicionadas para se beneficiar de uma possível recuperação do ciclo industrial.