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Varios de los objetivos presentados en el reporte Year Ahead 2026 ya se han alcanzado desde el primer mes del año. No es una queja, simplemente un recordatorio de que, como destacamos en una alerta de enero, alcanzar metas debe servir como una señal para revisar los portafolios. Después de movimientos significativos en los mercados, nuestra estrategia consiste en utilizar nuestro marco de análisis de escenarios para rebalancear, diversificar y cubrir (hacer hedge de) las carteras.

El inicio de este año ha estado marcado por un elevado nivel de incertidumbre geopolítica, pero también se han presentado suficientes acontecimientos positivos para mantener los principales índices bursátiles cerca de sus máximos históricos. Aun así, en nuestra evaluación, los riesgos a la baja para los portafolios han aumentado.

Las inversiones de capital (capex) vinculadas a la inteligencia artificial han sido un motor importante del crecimiento en Estados Unidos. Sin embargo, comienzan a surgir preocupaciones de que estos niveles de inversión estén avanzando demasiado rápido y puedan representar un riesgo para el actual mercado alcista. La posible disrupción provocada por la IA en modelos de negocio tradicionales también ha presionado las valuaciones de empresas en sectores que van desde software y servicios de TI hasta seguros y plataformas de viajes.

Algunos inversionistas comienzan a preguntarse: “Tal vez los temores de que la IA destruya la industria del software sean exagerados. Pero, en un mundo tan incierto, ¿por qué pagar 20 veces los ingresos por ciertas empresas cuando puedo invertir en mercados emergentes a 16 veces utilidades, recibir un rendimiento de 2% y además diversificar mi exposición cambiaria?”

En los mercados de renta fija, la emisión de deuda para financiar parte de estas inversiones en IA ha generado comparaciones con la era de la burbuja punto-com. De forma más amplia, la continuidad de la emisión de deuda pública a gran escala ha generado cuestionamientos sobre el costo del capital, el riesgo de una inflación más elevada y la propia sostenibilidad de la deuda. En esta carta analizo estos y otros riesgos, así como lo que los inversionistas pueden hacer ante este entorno.

Pero permítame comenzar con un resumen ejecutivo.
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Vivimos en un mundo multipolar, en el cual distintos líderes nacionales están eligiendo ganadores y perdedores en el sector corporativo mientras compiten por el control de recursos críticos y cuellos de botella tecnológicos. Las mayores empresas del mundo están haciendo lo mismo en una carrera por la supremacía en IA que, hasta ahora, no ha estado guiada por retornos económicos claros.

Las amenazas militares también están evolucionando, a medida que más países - e incluso actores no estatales - llevan a cabo un número creciente de ataques con misiles y drones en todo el mundo, poniendo en riesgo recursos e infraestructuras críticas.

Los mercados nunca han estado guiados únicamente por análisis económicos estrictamente racionales. Sin embargo, estamos en un momento de la historia en el que muchos de los factores que impulsan los mercados van más allá del análisis financiero tradicional.

Una parte predecible - que puede explicarse desde las finanzas - es el aumento en el uso del apalancamiento (deuda), tanto público como privado, para financiar todo esto. El apalancamiento tiende a amplificar la volatilidad en diversas clases de activos impactadas por estas fuerzas estructurales, a medida que este futuro multipolar e impredecible se desarrolla.

Si los inversionistas utilizan esta volatilidad para diversificar, rebalancear y proteger sus carteras, considero que podrán obtener un desempeño superior al promedio y prosperar. Por otro lado, aquellos que se refugien en exceso en efectivo o concentren demasiado sus posiciones en pocas acciones o únicamente en sus mercados domésticos corren el riesgo de obtener un desempeño muy por debajo del promedio.

En términos generales, mantenemos una visión positiva para los mercados globales de renta variable, respaldada por un crecimiento económico resiliente, políticas monetarias y fiscales favorables y un crecimiento sólido de las utilidades corporativas.

Seguimos viendo con buenos ojos el mercado accionario de Estados Unidos, pero también identificamos oportunidades para que los inversionistas diversifiquen más allá del sector tecnológico, explorando otros segmentos estadounidenses como industriales, consumo discrecional, servicios públicos, salud y banca.

De manera más amplia, creemos que Europa, Japón, China y los mercados emergentes ofrecen perspectivas atractivas.

Los inversionistas deben aprovechar este entorno global positivo para corregir sesgos geográficos en sus portafolios de renta variable. También deben asegurarse de que sus carteras estén bien diversificadas entre diferentes clases de activos y considerar estrategias de cobertura (hedge).

Seguimos viendo valor en la exposición a bonos de alta calidad y al oro.
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El crecimiento de las inversiones en capital (capex) relacionadas con la inteligencia artificial puede resumirse como inversiones en volúmenes sin precedentes y a un ritmo acelerado. Con base en las proyecciones de las principales empresas tecnológicas de hiperescala (hyperscalers), el capex podría alcanzar aproximadamente 650 mil millones de dólares en 2026. Este monto consumiría prácticamente todo el flujo de caja operativo de estas empresas, en comparación con un promedio de 40% en los últimos diez años. Para financiar inversiones de esta magnitud, recurrir a financiamiento externo podría volverse cada vez más necesario.

En las últimas semanas han aumentado las preocupaciones de que el ritmo de expansión del capex sea ahora demasiado rápido y potencialmente insostenible. En nuestro informe Year Ahead, proyectábamos una nueva expansión de las inversiones planificadas y esperábamos que esto fuera percibido mayoritariamente como algo positivo. Sin embargo, el ritmo de crecimiento superó nuestras expectativas. Es posible que estemos llegando a un punto en el que la aceleración continua del capex deje de percibirse como algo positivo, aumentando el riesgo de volatilidad, y en el que los grandes inversionistas en capital ya no estén siendo recompensados de la misma forma que en el pasado.

La volatilidad observada en los mercados accionarios en las últimas semanas también ha sido impulsada por un segundo aspecto de este fenómeno de “demasiado, demasiado rápido”. Existen señales de que el ritmo de disrupción provocado por la IA se está acelerando. El temor de que la IA transforme profundamente sectores completos, sustituya mano de obra y reduzca la rentabilidad de empresas establecidas ha presionado una amplia gama de sectores, especialmente el de software, donde los avances en IA agentiva y asistentes digitales autónomos están intensificándose.

El reciente lanzamiento de herramientas como Claude CoWork, de Anthropic, ha incrementado aún más las preocupaciones de que los modelos tradicionales de software puedan ser profundamente transformados, generando incertidumbre sobre el valor de largo plazo de estas empresas. Como resultado, el índice de software del S&P 500 ha caído aproximadamente 30% desde su máximo registrado en el otoño de 2025.

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El ritmo agresivo de inversión en capital por parte de las principales empresas tecnológicas de hiperescala refleja que los desarrolladores de modelos de IA operan en un entorno altamente competitivo, en el que compiten constantemente por avances tecnológicos y participación de mercado. Se trata de un campo muy competitivo y, en esta etapa inicial de desarrollo, aún no está claro quiénes serán los líderes cuando el panorama se consolide.

La competencia probablemente se intensificará aún más a medida que empresas privadas comiencen a incursionar en el núcleo del negocio publicitario de las compañías cotizadas - OpenAI ya está introduciendo su propia plataforma publicitaria, y otras empresas podrían seguir el mismo camino -. Al mismo tiempo, persisten las preocupaciones entre los inversionistas sobre posibles presiones en el flujo de caja libre derivadas del elevado nivel de inversión en capital.

Reflejando estos riesgos competitivos, y nuestra evaluación de que el equilibrio entre riesgo y retorno en el sector se está volviendo más balanceado, recientemente redujimos nuestra recomendación para los sectores de tecnología de la información y servicios de comunicación en Estados Unidos, de Atractivo a Neutral.

En nuestra opinión, el capex continuará creciendo, pero el ritmo de expansión probablemente se moderará. Esto podría mejorar la percepción de los inversionistas respecto a las empresas que realizan estas inversiones, aunque representaría un posible factor negativo para algunas compañías que operan en la capa de infraestructura de la cadena de valor de la IA.

Dependiendo de la velocidad con la que avance la monetización, seguimos esperando niveles elevados de capex en el largo plazo para sostener el crecimiento de la IA agentiva y la IA física, lo que tenderá a beneficiar tanto a empresas de infraestructura como de aplicaciones. No obstante, los riesgos asociados a este proceso están aumentando.

En el caso del sector de software, consideramos que las preocupaciones por la disrupción persistirán, ya que la perspectiva de mayor competencia dificulta que los inversionistas tengan convicción sobre el crecimiento y la rentabilidad de las empresas actuales. Al mismo tiempo, esta disrupción también puede interpretarse como una validación del potencial de monetización de la IA, lo que, en el largo plazo, debería beneficiar tanto a la capa de inteligencia como a la de aplicaciones.

Más recientemente, la caída en las acciones de software ha sido relativamente rápida y generalizada, lo que implica que algunas empresas que han sufrido correcciones podrían comenzar a ofrecer oportunidades de valor atractivas en el largo plazo.��

Existen tanto argumentos optimistas como pesimistas en relación con el capex en IA y sus impactos en los mercados. Los riesgos en torno a nuestro escenario base han aumentado a medida que más de nuestras expectativas se han ido materializando.

La magnitud de las inversiones en capex planificadas para este año eleva el nivel de competencia en la búsqueda de márgenes de utilidad sostenibles. En nuestro escenario base, esperamos una intensificación de la competencia; el riesgo a la baja es que dicha competencia se vuelva tan intensa que termine presionando la rentabilidad o, en el caso de empresas que aún no son rentables, impida que alcancen la rentabilidad.

Como se mencionó anteriormente, empresas privadas en la capa de inteligencia están incursionando en el espacio de compañías públicas, buscando nuevas fuentes de diferenciación e ingresos. Si este movimiento se consolida, los participantes menos competitivos probablemente dejarán de recibir financiamiento, y el mercado podría evolucionar hacia una estructura oligopólica, con solo tres o cuatro grandes actores. Ante la incertidumbre sobre quiénes emergerán como líderes, esto hace que, en nuestra evaluación, el equilibrio entre riesgo y retorno en el sector tecnológico resulte menos atractivo.

Algunos escenarios negativos relacionados con la IA se centran en la posibilidad de disrupción de modelos de negocio existentes y en cómo esto podría propagarse al resto de la economía mediante una significativa destrucción de empleos. Sin embargo, también existe un escenario positivo alternativo. Si bien reconocemos que la IA puede tener implicaciones relevantes para negocios intermediados - con agentes de IA ejecutando estas funciones de manera más eficiente y a menor costo -, estas mismas actividades representan flujos de ingresos esenciales para los proveedores de aplicaciones de IA, ayudando a justificar sus elevados niveles de inversión en capex.

De manera más amplia, las economías de costos obtenidas por los usuarios pueden traducirse en ganancias de productividad que impulsen el crecimiento económico, a medida que empresas o gobiernos dispongan de más recursos para generar producción. Los consumidores también pueden beneficiarse de mayores niveles de ingreso disponible si servicios como transacciones inmobiliarias o asesoría fiscal se vuelven más accesibles gracias a la IA. Además, apenas estamos comenzando a comprender cómo la IA puede mejorar la experiencia, reducir costos y optimizar resultados en el sector salud.

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Consideramos que los inversionistas deben revisar sus exposiciones actuales a los sectores de tecnología de la información y servicios de comunicación en Estados Unidos, evaluando estrategias de cobertura o diversificación en caso de que sus posiciones superen los niveles de referencia. Como referencia, el MSCI USA IT representa aproximadamente el 20% del índice MSCI AC World, mientras que el MSCI USA Communication Services corresponde a cerca del 7%.

Los inversionistas con exposiciones excesivas deberían considerar diversificar hacia áreas del mercado estadounidense donde identificamos una relación riesgo-retorno más atractiva, incluyendo industriales, banca, salud, servicios públicos y consumo discrecional. Las estrategias estructuradas y el uso de opciones también pueden ayudar a gestionar riesgos en acciones individuales. Asimismo, los inversionistas deben revisar exposiciones concentradas en empresas de software, especialmente aquellas consideradas “pure-play”, que no cuentan con modelos de negocio diversificados.

Recomendamos diversificar la exposición a la IA entre distintos sectores y regiones geográficas, privilegiando empresas con fuerte adopción de IA y modelos de negocio capaces de adaptarse a las transformaciones tecnológicas. Los mercados tecnológicos en Asia han mostrado resiliencia en los últimos meses, reflejando una mayor visibilidad en las capas de hardware e infraestructura de la cadena de valor de la IA.

Seguimos manteniendo una visión constructiva para esta región y, en particular, favorecemos la cadena de suministro asiática - incluyendo fundiciones, memoria, redes, encapsulado de chips, sustratos y soluciones de enfriamiento -, así como los sectores de robótica y automatización en Japón. En Europa, favorecemos empresas de semiconductores analógicos, que consideramos bien posicionadas para beneficiarse de una posible recuperación del ciclo industrial.
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