未来一週的关注重点
儘管美國在委內瑞拉採取行動及伊朗發生抗議活動後地緣政治風險上升，全球股市上週仍然收高。投资者等待美國最高法院對川普關稅是否合法作出裁定。在司法部向美聯準會發出大陪審團傳票，威脅提出刑事起訴之後，美聯準會與政府之間的關係也受到矚目。
- 上週末的美国就业数据再度印证劳工需求降温。这支持我们对美联準会将於第一季底之前再度降息的看法。本週的通膨数据是否会為进一步降息提供更多线索？
- 中国股市上週表现平淡，沪深300指数当週收平，而香港股市恒生指数及恒生科技指数仅小幅收高。市场能否恢復上涨动能？
美国通膨数据能否為美联準会降息次数提供指引？
上週末的数据进一步证明劳动市场持续降温。2025年12月非农业就业人数仅新增5万个，低於市场预期。这使得去年全年美国新增就业人数仅增加58.4万，為2003年来最小增幅。截至12月的前叁个月私营门平均新增就业2.9万个，低於当年平均值6.1万，也逊於2024年的13万。随着政府停摆带来的衝击消退，失业率下滑至4.4%，较近期高点4.6%回落。儘管如此，这份报告支持了我们的观点——即聘雇需求有所放缓。而上週稍早公佈的闯翱尝罢厂数据也指向11月职位空缺数减少，职位空缺和失业人数比率下降至0.91，為2021年初以来最差。
本週焦點將轉向通膨和消費者支出，投资者將藉此評估美聯準會還有幾次降息。目前美聯準會官員的中位數預測指向降息一次，市場則計入了兩次。我們預期，12月消費者物價指數（CPI）可能顯示核心通膨再次加速。但這可能是受到政府關門和假期折扣戰時間與過往不同所影響。我們認為，就算通膨高於美聯準會目標，應不至於成為央行在第一季繼續寬鬆貨幣的阻礙，尤其是在勞動力市場疲軟日益明顯之際。另外，11月零售銷售數據，預料也將支持我們對消費者支出將支撐經濟的觀點。
综上所述，我们依然预期美联準会将在第一季再次降息。持续的经济增长再加上宽鬆的货币政策，歷来有利於股市，今年料也不例外。虽然市场预期美联準会今年将降息两次，但这可能取决於联邦公开市场委员会的成员变动，包括现任主席鲍威尔五月任期结束后会否由一位更鸽派的人士接任。
市场能否对委内瑞拉局势持续淡定？
美國推翻委內瑞拉總統馬杜羅，是川普政府的一項重大地緣政治行動。此舉是川普所稱“唐羅主義”的體現，即維護美國在西半球的主導地位。這也引發市場對哥倫比亞、古巴、伊朗或格陵蘭等地遭遇美國干預的疑慮。儘管從地緣政治角度看，此次事件具有歷史性意義，但迄今為止投资者反應較為淡定，不確定性上升並未在股市引發波瀾。事件發生後的首個交易日（上週一），MSCI所有國家環球指數收漲0.8%，週二繼續上漲。在委內瑞拉潛在增產的疑慮下，布蘭特原油價格小幅下跌。黃金價格漲幅亦不大。
投资者本週關注的是，後續事態發展會否打破市場的平靜。其他政策不確定性也開始浮現，比如最高法院對川普政府的關稅案將作何裁決。美聯準會收到美國司法部的大陪審團傳票並面臨刑事起訴威脅後，其独立性再度成為焦點。
我们仍认為地缘政治动态及委内瑞拉局势不会对市场造成显着影响，无论是能源价格、新兴市场资产还是总体情绪。
能源方面，即便美國最終解除委內瑞拉石油禁運並恢復投资，但產量提升仍需數年時間且頗具挑戰。自2000年委內瑞拉石油行業國有化（包括接管埃克森美孚等美企資產）以來，該國能源基礎設施有長達數十年的時間缺乏投资。委內瑞拉資產在新興市場債券或股票指數的比重微不足道。長期以來，全球投资者對該國前景持負面觀點。該國主權債務已違約逾八年，與其他新興市場主權債的相關性不大。最後，我們一直認為地緣政治危機對市場的影響通常較為短暫。在過去11次重大地緣政治事件中，標普500指數在事件發生後一週平均僅下跌0.3%，隨後的12個月平均上漲7.7%。除了對關稅的憂慮外，市場對重大地緣政治動態的反應都較為有限。
我們預期，當前良好的股市基本面將是投资者的關注焦點。不過，政治風險上升可能提升黃金的吸引力，進一步推動全球央行在外匯準備中減少美元。近期我們將2026年6月的金價目標上調至5,000美元/盎司。
中国股市能否重拾上涨动能？
中國股市上週表現平淡，滬深300指數當週收平，而港股恒生指數及恒生科技指數僅小幅上漲。謹慎情緒似乎與美國經濟數據好壞參半、地緣政治摩擦及今年強勁開局後獲利回吐相關。儘管如此，中國科技股首次公開發行（IPO）開局市況熱絡，上週四的三隻新股上市共籌得11.9億美元，首日交易價格遠高於發行定價。智譜AI開盤上漲3.3%，沐曦科技大漲31.6%，精鋒醫療飆升36.4%，反映出投资者對中國新一代AI、半導體和機器人科技領先企業的強烈興趣。
本週，投资者將關注中國股市能否重拾漲勢。週一投资情緒似乎好轉，中國股票表現強勁。雖然精準把握市場動態有其難度，但我們認為，對重要增長主題的樂觀情緒有助於推升市場。
我們預期政策將持續提供支持。中國政府繼續注重科技自立自強和“AI+”策略等，這在中國國家主席習近平的新年賀詞也有所提及。市場對2月份將推出的新一代DeepSeek模型寄予厚望，而最近的科技進步再度吸引投资者關注。IPO蓬勃發展，流動性出現結構性改善。香港資本市場走高，半導體和AI公司引領了一波新的上市浪潮，僅1月就有近10宗大型IPO，延續2025年IPO市場的輝煌成績。香港2025年有115個家公司新上市，共籌資372億美元，為2021年以來最佳表現。我們預期，在科技股引領下，MSCI中國指數的盈利增長將從去年的僅2.5%回升至今年的13.6%；MSCI中國指數到2026年底將上看102點，回報預期將在高雙位
数。
本週图表
本週图表
上週末有更多證據顯示美國勞動力市場正在降溫。去年，美國新增就業人數58.4萬人，為2003年以來的最慢增幅，而去年最後一個月僅新增就業5萬個，較市場預期少。本週的關注焦點將轉向通膨和消費支出。投资者將尋求關於美聯準會未來降息次數的指引。我們認為，雖然通膨仍高於美聯準會的目標，但應不會阻礙美聯準會在第一季降息，尤其是在人們擔憂勞動力市場趨於疲軟的情況下。因此，我們預期美聯準會將在2026年第一季降息一次，降幅25個基點。
劳动力市场降温继续支持美联準会降息
美国非农业就业人数月度变动（千人，6个月移动平均值）
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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