未来一週的关注重点
美国推翻委内瑞拉总统马杜罗，是川普政府的一项重大地缘政治行动。目前美国针对委内瑞拉的石油禁运依然有效，重建年久失修的能源基础设施也需要较长时间。但事件发展是否会在未来几週引发市场震盪？2025年，多元化配置取得了亮眼的回报。全球股票连续第叁年取得两位数涨幅，固定收益创下自2020以来最佳表现，黄金取得近50年来最大涨幅。市场在2026年首个交易日走势亮丽，这是否為今年行情奠定了基调？
美国将於週五公佈12月就业数据。市场预期2026年将降息两次，而美联準会官员的预测中值显示仅為一次。即将发佈的就业数据会否影响降息预期？
美国对委内瑞拉的干预会否影响市场？
上週六，川普政府採取行动捉捕委内瑞拉总统马杜罗，并押送美国候审。川普在週末的记者会上表示，美国将“接管”委内瑞拉，直至能够进行安全、适当和明智的权利交接，并称美方可能与副总统罗德里格斯合作“让委内瑞拉再次伟大”。此次行动是川普所谓“门罗主义”的体现，即维护美国在西半球的主导地位。
這項行動是地緣政治局勢一項重大發展，但我們認為這不會對市場造成顯著影響，無論是油價、新興市場債券還是整體市場情緒。週一市場開盤波瀾不驚，也印證了這個觀點。在委內瑞拉增產潛力有所疑慮下，布蘭特原油價格下跌約1%，跌破60美元/桶。金價則上漲約2%，反映出地緣政治風險上升。而標普500指數期貨僅小漲0.3%，意味著投资者的避險情緒並未顯著上升。
市場的謹慎反應與我們的觀點一致，即委內瑞拉局勢對市場的影響較為溫和。目前，美國依然對委內瑞拉石油實施禁運。儘管川普表示美國石油企業將進行投资，以重振委內瑞拉能源體系，但我們認為這將需要數年時間且頗具挑戰性。儘管委內瑞拉擁有豐富的石油儲量，但由於多年來管理不善以及投资不足，相關基礎設施年久失修，因此要恢復石油生產將需要大量投资。而在當前油價下，尤其是政治、安全以及法律仍高度不確定時，企業是否願意投资委內瑞拉仍是未知數。此外，我們認為短期內新興市場資產不會受到影響。委內瑞拉股票既未被納入新興市場，也不屬於前沿市場範疇。因此，儘管委內瑞拉的事態發展可能導致市場波動（尤其是石油行業），但我們預期投资者的關注重點依然是基本面。
强劲开局将為2026年奠定基调？
對多元化投资者而言，2025年是值得銘記的一年——全球股市連續第三年上漲兩位數，固定收益的表現為2020年以來最佳，而黃金創下近50年來最大漲幅。新的一年，市場開局表現良好。MSCI全國家世界指數繼2025年回報率達20.2%之後，在2026年首個交易日上漲0.5%。標普500指數上漲0.2%，距離聖誕假期前創下的紀錄新高僅約1%。
投资者將關注這是否會為來年的市況奠定基調，特別是在美國推翻委內瑞拉總統馬杜羅之後，地緣政治局勢再生變數。我們認為，今年平衡型投资組合有望繼續表現良好，再度克服對政治變動及美國科技股估值過高的擔憂。AI的資本支出及該科技日益廣泛採納，應會增強盈利動力。我們預期，今明兩年MSCI全國家世界指數的盈利增長率均為10%左右。雖然美國勞動力市場降溫，支持進一步降息，但消費支出預期將持穩。我們預期今年經濟將穩健增長1.7%，僅略低於2025年1.9%的預測增長率。與此同時，歐元區應會實現週期性上行。歐元區的商品需求不斷攀升，貸款成本較低，而健康的銀行體系更有利於借貸。至於歐元區最大的經濟體——德國，其財政刺激措施應會提振增長。
有鉴於此，我们预期2026年全球股票将连续第四年取得两位数回报。我们的基準情景是，惭厂颁滨全国家世界指数年底将比当前水準高约11%。大多数主要市场均“具吸引力”，包括美国、欧元区、中国、新兴市场和日本。我们对瑞士、英国和臺湾则持“中性”观点。
美国就业数据能為美联準会未来降息空间提供线索吗？
耶诞节到2025年结束前的清淡期间，美联準会12月10日政策会议纪录是少数较受人瞩目的经济事件。在该场会议中，美联準会决议2025年第叁次降息，幅度25个基点。根据会议纪录，“部份支持调降利率的人士称降息或维持利率不变的理由都势均力敌”，意味着官员之间对於降息时点和速度仍有分歧。会议纪录发佈后，市场价格反映央行1月降息概率小幅下降至约15%。当前市场计入今年降息超过两次，这与点阵图中位数显示的降息一次仍有差距。
差距会否缩小，将视乎12月官方就业报告等表现。我们预期该报告将显示公司聘雇意愿低迷，失业率虽仍在歷史低点但趋势向上。这将支持我们的观点——劳动力市场降温将使美联準会进一步宽鬆，但对失业的担忧有限将支持消费在2026年初稳健增长。另外，市场也将将关注滨厂惭调查报告，从中寻找服务业和製造业的聘雇意向和物价压力的指引．
我們的基準情景是，美聯準會在第一季底前將再度降息，也是本輪週期的最後一次。由於利率還在下行，再加上歐元區和瑞士的利率低迷，取得收益愈發不易。我們建議多元化增加投资組合的收入來源，包括配置高評級和投资級債券組合、股票收入策略及產生收益的結構性投资*。
*服務和產品之提供應依據(且受限於)相關應適用之法令規章、集團政策及投资者適合度等規定。
本週图表
本週图表
美元貶值、地緣政治摩擦久久不散及對美國制度實力的信心減弱導致市場對實物資產需求大幅上升，黃金因此成為2025年表現最佳的資產之一。黃金在年內屢創新高，年底收漲64%，錄得自1979年以來的最優年度回報率。我們仍然認為黃金是具吸引力的投资和有效的投资組合對沖工具，並看好2026年目標價將達到5,000美元/盎司。這一展望的支撐因素，源於市場對全年黃金需求增長的預期，有利的條件包括：實質收益率下降、全球不確定性持續以及美國國內政策的不確定性。
黄金：2025年表现最亮丽的资产
部份资产类别年度总回报率%
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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