未来一週的关注重点
市场对美联準会12月降息的期待升温。本週的商业活动、通膨和消费者情绪数据能否支持上述预期？
科技股上週重啟涨势。有证据显示础滨推动美国消费者的“黑色星期五”购物金额增长，激励纳斯达克指数收高4.9。科技股反弹能否在本週延续？
石油價格上週跌至1個月來的低點。各方仍在斡旋俄羅斯與烏克蘭的和平協議。此舉有望提振來自俄羅斯的能源供應。投资者將關注停戰取得進展的各種跡象。
美国数据会否增强市场对美联準会12月降息的信心？
近幾週來，美聯準會是否在12月會議決定2025年最後一次降息，一直令投资者忐忑不安。美聯準會高層官員釋出的信息相左，而關於勞動力市場的指標也喜憂參半。但上週情況出現決定性轉變，對美聯準會降息的預期上升。上週收盤時，市場價格反映12月10日政策會議降息的概率超過80%，幾乎是一週前預期概率的兩倍，也遠高於10天前的25%。
舊金山聯邦準備銀行總裁Mary Daly和美聯準會理事Christopher Waller的言論，是觸發情緒變化的原因之一。前者稱勞動力市場“脆弱”，而後者明確表示支持12月降息。而勞動力市場和零售數據疲軟，更加鞏固市場對降息的信心。
美聯準會本週處於“緘默期”，決策官員不會就利率或經濟提供指引。因此，投资者的關注重點將轉向經濟數據。ISM將公佈的11月商業活動報告備受矚目，市場將從中觀察企業聘雇及通膨現況。在疲軟的零售數據發佈後，市場也可能更加關注12月密西根大學消費者情緒調查。11月調查最終結果顯示，美國人對个人財務狀況的看法為2009年以來最悲觀。最後，美國个人消費支出指數將於週五公佈，這是美聯準會最常採用的通膨指標。不過，這次公佈的是9月數據，因此可能有些過時。然而，在當前通膨率比央行2%目標高約1個百分點之際，投资者和美聯準會官員仍會從中分析物價壓力是否可控。
我们认為，美联準会将在2026年第一季底前再降息50个基点。我们看好优质债券。由於收益具吸引力，并且有望在经济活动较预期疲弱时实现更优回报，此类债券的风险回报前景良好。
科技股是否会继续反弹？
科技股為主的納斯達克綜合指數上週收高，打破連三週收黑的局面，反映出近期對科技股估值過高的擔憂逐漸消退。AI工具幫助提振了美國“黑色星期五”的網購消費支出大幅攀升。購物者利用聊天機器人比較價格並獲取優惠。根據Adobe Analytics提供的數據，AI驅動的美國零售網站流量比去年增加805%，為網路購物貢獻9.1%的升幅。Alphabet最新推出的Gemini AI升級版本也獲得好評，且其AI晶片需求看好（不過，這可能不利於晶片製造商輝達）。
指數回升之際，我們注意到市場從看好加大AI資本支出的公司轉向更注重現金流。這印證了我們的觀點，即：下一個機會來自AI使用者，而不僅是AI基礎設施相關的賦能公司。自2022年ChatGPT推出以來，“AI七巨擘”（輝達、博通、AMD、美光、谷歌、亞馬遜、微軟）的市值上漲逾10兆美元，是標普500指數醫療保健股規模的兩倍。然而，使用AI的公司卻未經歷類似的估值上漲。我們認為，利用AI提升營收、降低成本，從而增加自由現金流的公司，具投资機會。其中，廣告、研發、編碼和客戶服務等行業能尋找到最佳的投资回報。此外，醫療保健和金融行業具備良好條件，能透過部署AI產生更多現金流。我們對這兩類股持“具吸引力”觀點。
儘管对科技股估值的担忧可能会促使市场出现波动，但我们认為，盈利强劲增长最终将使得估值显得合理。
大宗商品市场未来动态？
上週，大宗商品市场重返焦点。乌克兰与俄罗斯的和平协议出现进展，可能促使国际放鬆对俄罗斯能源的制裁，油价因此跌至1个月来低点。美国总统川普的特使本週将前往莫斯科，就结束这场持续将近四年的战争开展进一步会谈。
儘管談判並非易事，但投资者將關注會談任何突破的跡象。我們認為，戰爭在短期內結束的機率依然不大。即使達成和平協議，我們預期油價仍有支撐（這包括在我們對2026年整體大宗商品看好的觀點）。由於需求增長較預期低及美國和石油輸出國家組織及盟友（OPEC+）的供給充足，今年的油價表現不如其他大宗商品。雖然需求面未達預期，但供應面也沒有大幅增加。近期海上在途石油的水準（當前正在海上透過船舶運輸的原油數量）並未轉化為陸上庫存增長。事實上，國際能源署的數據表明庫存水準正在下降。就未來供需而言，我們認為OPEC+以外地區的供給增長將停滯，而全球需求持續增長。因此，我們預期2026年末布蘭特原油價格將在67美元/桶，而本文撰寫時的油價在63美元/桶。
铜和铝等工业金属方面，我们预期供给受限和需求增长将支撑价格。最后，我们看好黄金价格将进一步上涨。黄金已从10月底的跌势中回升。美国降息将降低持有黄金的机会成本，而央行也将推进準备资产多元化，继续减少持有美元。因此，我们认為大宗商品“具吸引力”。
本週图表
上週，随着估值担忧逐渐消退，科技股為主的纳斯达克综合指数上週打破週线连叁黑走势。我们注意到，市场从看好础滨资本支出庞大的公司转向更注重现金流，从而印证了我们的观点，即：下一个机会来自础滨使用者，而不仅是赋能者。虽然我们预期对科技股估值的担忧可能引发市场波动，但我们认為，盈利强劲增长最终将使得估值显得合理。
科技股自11月低点反弹
标普500指数与纳斯达克综合指数，指数重置至100
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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