未来一週的关注重点
美国參議院達成的協議，有望為史上持續時間最長的政府停擺畫上句號。這帶動市場週一強勁反彈。投资者將密切關注該協議能否在最終表決中獲得通過。?投资者對科技股估值的擔憂，導致美国和全球股票連續三週的漲勢暫止，波動再度加劇。本週，投资者將關注市場能否重拾信心。我們依然認為，AI概念股將是驅動股市回報的主要因素，配置不足的投资者應透過多元化方式增加相關配置。黃金方面，儘管本週開局強勁，但金價尚未完全扳回最近一波跌幅。由於投资者和央行需求強勁，我們預期金價將重拾漲勢
对科技股泡沫的担忧会否消退？
隨著投资者對科技股估值的擔憂升溫，美国和全球股市連續三週的漲勢暫歇，波動再度上升加劇。以科技股為主的納斯達克指數上週收跌3%，創下川普4月宣佈“解放日”關稅以來的最大單週跌幅。上週稍早，部份美国大型銀行家警告一些類股可能存在泡沫風險和高估現象，令市場對股票高估值的擔憂加劇。而隨著美国國會加緊行動以結束美国歷史上持續時間最長的政府停擺，美股週五尾盤回升, 否則上週跌幅還會更大。
本週，投资者將關注市場能否重拾信心。全球市值最大的晶片製造商輝達要到11月19日才會公佈業績。但科技公司之間達成的交易，比如近期OpenAI與亞馬遜的380億美元合作協議，顯示出科技股動能依然強勁。
儘管相較於歷史水準偏高，但我們認為當前的估值仍有支撐。第三季盈利表現令人振奮。由於多家龍頭公司宣佈將擴大資本支出，目前我們預期今年全球資本支出總額將達到4,230億美元，高於先前預估的3,750億美元。2026年資本支出也從先前預估的5,000億美元提高至5,710億美元。大型企業在AI變現方面取得進展。這支持我們對全球科技公司今明兩年盈利增長分別達到15%和12.5%的預期。因此，目前資本支出主要是由現金流提供資金，而不是以往投资熱潮中所見的槓桿融資。AI已開始幫助提高生產效率：全球人力資源服務商德科集團（Adecco）的全球調查發現，AI每天平均為員工節省一小時；福布斯（Forbes）則報告稱每天節省 52分鐘。我們的計算意味著，未來的生產率提升將足以支撐持續的AI投资及相關折舊。
我們依然認為，AI概念股將是驅動股市回報的主要因素，配置不足的投资者應透過多元化方式增加該主題的配置。
美国国会能否结束史上持续时间最长的政府停摆？
美国政策的不确定性也是上週的一大焦点。首先，美国政府关门已超过35天，成為史上持续时间最长的停摆事件。由於美国机场人员短缺，多家大型航空公司宣佈取消数百个航班。与此同时，4,200万美国低收入群体的食物援助福利也被削减。不过，随着参议院共和党与部份民主党议员达成临时拨款法案，市场情绪在上週稍晚有所回暖，最终表决时间待确定。其次，美国最高法院对川普依据《1977年国际紧急经济权力法》（滨贰贰笔础）徵收关税的合法性进行了审理，最终裁决可能将影响美国关税政策。这部份关税占美国政府今年关税总收入的约70%。过程显示，有多位主要大法官对关税的合法性提出质疑，关税遭否决的可能性上升。
法院何时作出裁定尚不确定，可能要到明年初才会公佈。倘若裁决对川普政府不利，或将产生双重影响。一方面，这会削弱川普将关税作為外交政策工具的能力。另一方面，美国政府或将寻求其他途径重新加徵关税，比如以“不公平贸易行為”或“国家安全威胁”為由。相关受影响的国家和商品可能会暂时出现波动。
然而，本週市場焦點無疑將在政府停擺上。參議院週日的初步協議提高了打破僵局的可能性。投资者關注後續的表決，以便將協議提交川普批准。我們認為，隨著11月27日感恩節假期臨近，國會達成妥協的壓力正在上升。這是許多美国民眾出行與家人團聚的大日子，航班削減將會激起民怨。如果協議達成，投资者還將期待見到因為政府停擺而延後公佈的數據，比如最新的就業報告。
儘管如此，我们预期不确定性仍将居高不下，支持我们看好优质债券的观点。这类债券传统上具有避险特徵，当前收益率具吸引力。同时，倘若经济活动放缓触动进一步降息，优质债券也会表现出色。
黄金能否重拾上涨动能？
儘管美国政府停擺以及關稅發展使得不確定性高漲，但黃金上週未能挑戰高點，較10月底創下的逾4,350 美元/盎司歷史新高仍低了約6%。市場氣氛謹慎部份可能是因為擔心美聯準會在 12 月會議上停止降息，特別是ADP 民間部門就業報告和 ISM 服務業調查顯示勞動力市場出現回穩跡象。由於黃金為無息資產，利率高企不利於持有黃金的機會成本。
不過，本週黃金開局強勁，使得黃金能否重拾上漲動能備受關注。我們認為，驅動黃金走高的基本面仍然未變。以週一的約4,080美元來看，金價今年累計漲幅仍高達約54%。根據世界黃金協會數據，第三季黃金需求為1,460億美元，金額創新高。黃金的投资需求也比去年同期增長將近50%，這得益於動盪的地緣政治環境以及金價大幅上漲後投资者爭相追價。各國央行仍然是黃金的重要買方，購買量比上一季增長28%，比上年增長10%。隨著許多國家政府美元尋求準備多元化，我們預期該趨勢將延續。最後，我們仍預期對勞動力市場的擔憂將促使美聯準會在第一季底前再降息兩次。
儘管近幾週金價回跌，我們對黃金12個月目標價仍保持在4,200美元/盎司。倘若政治及金融市場風險上升，金價還可能朝我們的上行情景目標4,700美元/盎司走升。黃金仍能為投资組合發揮良好的對沖效益，由於波動率上升，我們還青睞收益率提升策略。
本週图表
美国参议院週日通过推进一项临时拨款法案，使得美国史上最长政府关门期结束在望。美国联邦政府停摆已超过40天。在前一次停摆时，约有38万名联邦雇员被暂时解雇，导致2018年12月和次年1月的失业数据大幅上升。而自10月以来，当前停摆导致多达75万名雇员被迫休假，几乎是上一次裁员人数的两倍。这可能会為家庭劳动力调查和失业数据带来一些失真，特别是如果政府不向被迫休假者发还追溯工资的话。
美国政府停摆可能為劳动力数据带来“杂讯”
2018年美国政府停摆期间的失业率数字%?
美国政府停摆可能為劳动力数据带来“杂讯”
2018年美国政府停摆期间的失业率数字%?
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美国聯邦存款保險公司（FDIC）、美国聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美国證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美国以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美国投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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