未来一週的关注重点
在夏季一轮上涨之后，美股原本不低的估值再上一阶。目前，标普500指数12个月远期本益比（市盈率）约為22倍，达到自1985年以来前5%。不过，我们的歷史分析显示，当盈利动能强劲，美联準会即将开始降息时，这样的估值不成问题。当前状况正是如此。我们预期，将於本週公佈的美国通膨报告不会成為降息的阻碍。
- 过去10年来，9月一直是标普500指数表现最差的月份，平均回报率约為-2%。如今，标普500指数中科技股权重大幅上升，前五大科技公司占市值比重将近30%。在此背景下，我们青睞础滨题材中具防御性的软体和互联网公司。
- 法国总理呼吁国会进行信任投票。最近的预算僵局使得法国信用评级出现下调风险，导致法国政府债券被剔除出高评级债券指数。但我们认為，欧洲央行的政策框架和区域制度保障将提供支撑，避免出现无序波动。
美联準会降息预期和经济乐观情绪能否进一步推升股价?
在短暂下跌之后，标普500指数於上週回稳，有利於美国科技公司的反垄断裁决以及对美联準会本月降息的期待，提振大盘微涨0.3%。今年以来，标普500指数累积涨幅达到约10%，8月收高1.9%，创连续四个月上涨并為美股夏季走势划下句点。
然而，這一輪漲勢使得原本已高的估值進一步上升。目前，標普500指數12個月遠期本益比（市盈率. P/E）約為22倍，達到自1985年以來前5%。不過，我們的歷史分析顯示，當盈利動能強勁，美聯準會即將開始降息時，這樣的估值水準不成問題。1999年初和2021年初的P/E均高於21倍，但強勁的盈利增長及美聯準會的政策有利，帶動該兩個年份的股市表現出色。相反，2000年初和2022年初的估值也超過21倍，但盈利增長停滯再加上美聯準會升息，股市表現疲弱。
上週五的就業數據為勞動力市場降溫提供更多證據。這支持了美聯準會將於本月稍晚降息的預期，但又不至於疲軟到引發對衰退的擔憂。投资者將關注本週公佈的8月消費者物價指數，以確認經濟前景良好。市場普遍預期，8月核心通膨率約上升0.3%，不至於阻礙美聯準會重啟降息。
科技股盈利动能稳健再加上美联準会将重啟宽鬆，高估值预料不会成為股市上涨的阻碍。我们预期标普500指数年底有望上看6,600点，2026年的目标价将在6,800点。任何市场回跌都可能带来逢低承接的机会。
科技股能否扭转9月低迷的“传统”？
上週，市值位居第四的础濒辫丑补产别迟股价走高。此前，美国法院裁决谷歌毋需强制剥离颁丑谤辞尘别瀏览器，并可继续支付费用以成為苹果或其他设备上的预设搜寻引擎。法官表示，美国司法部的强制拆售要求“矫枉过正”。在确认苹果公司与谷歌的营收协议不受影响之后，前者的股价亦上涨。
這印證了我們對反壟斷風險經常言過其實的觀點。歷史經驗顯示，此類威脅對股價通常只有短暫的影響。我們還認為，貿易限制風險也在可控範圍內。儘管美國可能繼續施行限制以保持晶片技術的領先地位，但這些新的出口限制一般針對較為“成熟”的晶片。本週，投资者將觀察負面的季節性因素會否顯現。過去10年來，9月一直是標普500指數表現最差的月份，平均回報率約為-2%。不過，科技股在標普500指數中的權重與日俱增，前五大科技公司占市值比重已達到近30%。
有鑒於此，我們繼續建議聚焦AI主題中的防禦性軟體和互聯網領域，這與我們的AI投资組合一致。
法国信任投票会否再度引发全球债市的不安情绪？
上週，全球固定收益市场情绪波动加剧，尤其是存续期（久期）较长的债券。对财政支出、政治不确定性和通膨居高不下的担忧推升了政府举债成本。30年期法国政府债券收益率达到4.49%，為2009年以来最高。
債券投资者在本週面臨另一項考驗。法國總理要求進行信任投票，以推動其削減政府債務的計畫獲得通過。從各黨派論調來看，法國總理通過信任投票可能性不高。此預期已導致法國與德國政府債券利差擴大，法國10年期債券收益率接近義大利的水準。最近的預算僵局可能令法國信用評級進一步下調，導致法國政府債券被剔除出高評級債券指數。
但我們認為，歐洲央行的政策框架和區域制度保障將提供支撐，避免出現無序波動。我們繼續看好評級最高的歐洲政府債券，目前相較於法國政府債券更看好德國政府債券。在當前環境下，我們認為精選的中等存續期投资級公司債也具吸引力。由於通膨放緩且歐洲央行有望再度降息，我們認為5至7年期債券具吸引力，能夠兼顧收入、滾降收益（roll-down gains）和本金贖回。
本週图表
美国劳动力市场继续显露降温跡象。7月份的闯翱尝罢厂数据显示当月职位空缺数减少，并為2021年以来，职位空缺数首次低於失业人数。鉴於美联準会致力於维持劳动力市场稳定，当前疲软料為美国货币政策进一步放鬆奠定基础。我们预测美联準会将从9月会议开始降息，至2026年第一季总共降息100个基点。
美国失业人数开始超过职位空缺数
美国职位空缺与失业人数比
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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