在关税和数据不确定环境下善用波动性
深度观察
本週伊始，投资者情緒謹慎。除了美聯準會放緩降息步伐外，投资者還在等待關稅方面的更多消息。上週五標普500指數下跌近1%，因數據顯示勞動力市場强勁，且消費者對通膨的預期升高。美國總統川普在上週末表示將很快宣布對所有鋼鐵和鋁進口商品加征關稅，並對向美國商品徵稅的國家採取報復性關稅措施。
1月份非农就业人数低於市场普遍预估，但失业率下降及11和12月新增就业人数大幅上调，表明劳动力市场依然强劲。工资增长提速也加剧了通膨担忧。密歇根大学调查显示，消费者预期未来一年物价按年上升4.3%，比1个月前的预期整整高出1个百分点。
本週将公布的1月份通膨数据应為价格趋势提供更多证据，而关税方面的消息可能成為引发市场波动的另一大源头。但我们仍然认為有利的基本面将支持股市进一步上涨。
公司盈利保持韧性。占标普500指数75%市值的公司已公布2024年第四季财报，其中60%的公司销售额超过预估，75%的公司盈利超预期。令人鼓舞的是，当季公司盈利按年增长很可能达到10%，略高於我们此前预测的7-9%。虽然美元升值的不利因素导致前瞻指引稍逊於季节性常态，但消费支出仍然稳健。我们维持2025年盈利增长9%的预测。这应会成為今年股市上涨的主要驱动力。
後續經濟數據有望使美聯準會在今年晚些時候恢復降息。近幾個月來，勞動力市場弱於預期的風險似乎有所减輕，而核心通膨率仍遠高於美聯準會 2%的目標。但我們的基準情景依然是：美國經濟增長將較當前平均水平有所放緩，而總體通膨率應會在未來幾個月進一步下降。近期消費者價格指數（CPI）中的租金增速已放緩，這使我們更堅信年度住房通膨率將繼續走低。我們預期美聯準會將從今年6月起降息兩次，每次25個基點。
有迹象表明，川普計劃中的部分關稅措施可能是談判策略的一部分。鑒於提高關稅會造成通膨高企的政治代價，我們仍然認為，川普政府並不希望看到其政策導致美國經濟增長受到拖累或通膨上升。雖然我們不排除實施高額關稅的可能性，並强調投资者應為美國政府採取激進關稅措施做好準備，但有迹象表明，某些關稅威脅只是用作談判手段。我們預計川普政府會認真權衡經濟和政治優先事項。我們的基準情景是，美國GDP增長仍將保持穩健，但會低於當前水平。
因此，我們預期標普500指數到年底時將升至6,600點，但上漲過程可能伴隨更高的波動。投资組合多元化和對沖策略至關重要。我們認為，到期本金贖回策略有助於平滑回報，並抑制潜在的股票虧損。
一週焦点
全球贸易摩擦将升级还是缓和？上週五，美国总统川普警告可能很快採取进一步行动后，市场将密切关注川普政府的最新关税公告。
美國通膨數據能否重新點燃美聯準會提早降息的期望？市場預期美聯準會在6月前不會降息。目前，期貨市場僅計入今年單次降息25個基點的預期。强勁的就業報告公布後，投资者希望看到本週三將公布的消費者價格指數顯示通膨放緩，並朝著美聯準會2%目標回落。市場普遍預期核心通膨率環比將從0.2%升至0.3%。此結果將不利於美聯準會在今年提早降息或加大降息幅度。與此同時，投资者將密切關注美聯準會主席鮑威爾的半年度國會聽證會。
金價能否繼續上漲？上週黃金創下新高，本週一再創新記錄。央行大量買入及地緣政治風險加劇產生的避險需求推升金價。投资者將關注貿易方面的不安情緒是否會推動金價進一步上漲。
市场聚焦
关税威胁迭加美联準会对降息保持谨慎，令股市承压上週，全球贸易衝突的威胁牵动市场情绪，本週似乎也将会如此。路透消息称，上週五川普总统对共和党议员表示，他打算很快徵收对等报復性关税，但未指明针对哪些国家。他还在週末表示有意对所有进口钢铁和铝加征25%的关税。中国对价值140亿美元的美国出口商品徵收关税，并於2月10日生效。川普总统对欧盟国家徵收新关税的警告仍是笼罩市场的阴霾。在上週与到访的日本首相石破茂召开的新闻发布会上，川普敦促日本消除对美贸易顺差。
与此同时，美国就业数据印证了我们的观点，即美联準会不太可能在6月前再度降息。虽然1月新增就业人数弱於预期，但前几个月数据上修，使得最近3个月平均值达到强劲的23.7万。失业率降至5月以来的最低位4.0%，而平均时薪月环比上升0.5%，创2023年以来的最大增幅。这似乎强化了美联準会在1月政策会议时的观点，即失业率已低位企稳。
繼週五下跌1%後，標普500指數的全週跌幅為0.2%，為連續第二週收跌。在投资者等待美國關稅更趨明朗，並觀察本週通膨數據能否重燃降息預期之際，市場情緒可能依然脆弱。
要點：在形勢多變之際，我們建議投资者强化投资組合的核心。即便市場波動加劇，多元化的核心組合也能幫助投资者實現財富增值，並確保與長期目標一致，從而騰出更多的時間、精力和資本用於其他“衛星”機會或熱衷的事業。
儘管關稅導致市場震蕩，但企業盈利令人安心 投资者依然對關稅前景感到憂慮，但强勁的第四季財報帶來了些許慰藉。標普500指數成分股中占市值75%的公司已公布財報，其中60%的公司營收超過預估，75%的公司盈利超預期。有鑒於此，美國企業第四季盈利有望增長10%，高於我們預期的7-9%。
这印证了我们的观点，即稳健的经济和公司基本面将支持股市进一步上涨，即便美国贸易政策会带来挑战。
财报结果也增强了我们对础滨前景的信心。美国科技巨头宣布将进一步加快技术方面的支出。譬如，谷歌母公司础濒辫丑补产别迟承诺今年的础滨支出将达到750亿美元，较市场先前的预期高出30%。亚马逊也表示础滨资本支出将从2024年的830亿美元增至1,000亿美元，以把握“千载难逢”的机遇。
我们进一步上调了资本支出预估，目前预计2025年四大美国科技巨头的资本支出将增长35%至3,020亿美元。我们先前的预测為增长25%至2,800亿美元。新的预测值比2023年部署的资本支出1,480亿美元高逾一倍。
要點：我們仍預計今年標普500指數公司盈利將增長9%，推動該指數在年底前上漲約10%。我們認為股票仍有續漲空間，並重點關注美股，以 及AI、電力和資源等長期題材。
黄金将继续受到青睞
股票投资者在上週似乎松了一口氣，因為美國延遲對加拿大和墨西哥徵收關稅。與此同時，中國的初步反制措施也較為克制。不過，金價上漲表明投资者依然對市場感到不安。上週金價再創新高，目前較12月中已上漲逾10%。當時，美聯準會會議的鷹派立場一度令黃金漲勢暫緩。
虽然目前黄金高於我们估算的公允价值（即每盎司2,870美元），并在週一创下每盎司2,900美元的新高，但我们认為有诸多理由支持金价在未来12个月继续上涨。首先，有新的证据表明央行买盘比先前估计的更為强劲。全球许多地区的央行寻求美元之外的多元化储备。2024年央行的购买量达到1,045公吨，延续此前两年的购金势头，比2011至2021年间约500公吨的平均值多一倍。
其次，地緣政治不確定性依然有利於黃金。特別是，投资者還需要時間評估美國關稅的走向。美國總統提議“接管”加沙地帶，表明美國新政府處理國際關係的方式依然難以預料。最後，雖然美聯準會不太可能在未來幾個月降息，但隨著通膨回落和增長降溫，我們仍預期利率會在今年稍晚進一步下降。美國降息會降低持有黃金等零息資產的機會成本。
要點：在不確定性彌漫之際，黃金再次彰顯了儲值功能和對沖風險的作用。我們已將未來12個月的金價預測從先前的2,850美元/盎司上調 至3,000美元/盎司。
非传统型资产
非传统型资产類型是包括避險基金、私募股權、房地產和管理型期貨（合稱為“另類投资”）的另類投资。另類投资基金的權益只出售給合格投资者，僅透過提供包含另類投资的風險、表現和費用等資訊的發售文件，敦促客戶在認購和持有基金前仔細閱讀這些文件。另類投资基金的投资具有投機性質，包含大量風險。特別是，這些投资：(1) 不是共同基金，不受與共同基金相同的監管要求；(2) 表現可能出現波動，投资者可能會損失全部或大量投资；(3) 可能涉及有可能增加投资損失風險的槓桿和其他投機性投资做法；(4) 是長期的非流動性投资，一般不存在針對這類基金權益的二級市場，預計也不會開發這種二級市場；(5) 另類投资基金的權益一般不流動，受轉讓限制制約；(6) 可能不需要定期向投资者提供定價或估值資訊；(7) 一般包括複雜的稅務策略，向投资者分發稅務資訊時可能會有延遲；(8) 費用可能高昂，包括管理費和其他費用和開支，所有這些都會讓獲利減少。
另類投资基金的利益並不是任何銀行或其他已投保的存款機構的存款或義務，也不由任何銀行或其他已投保的存款機投擔保或背書，未經美國聯邦存款保險公司（FDIC）、美國聯邦儲備委員會（FED）或任何其他政府機構在聯邦範圍內投保。在投资另類投资基金之前，潛在投资者應瞭解這些風險，具備在較長的時期內承受這些風險的財務能力和意願，並應當把另類投资基金視為總體投资計畫的補充。
除了另類投资一般存在的風險，下列風險的與投资這些策略相關的其他風險：
- 避險基金風險：存在專門與避險基金投资相關的風險，可能包括與投资賣空、選擇權、小型股、“垃圾債券”、衍生品、危困證券、非美國證券和非流動投资相關的風險。
- 管理型期貨：存在專門與投资管理型期貨項目相關的風險。例如，並不是所有的經理人都始終關注所有的策略，管理型期貨策略可能具備重大的方向性要素。
- 房地產：存在專門與投资房地產產品和房地產投资信託相關的風險。包括與債務、一般經濟或當地市場情況的不利變動、政府、稅收、房地產和分區法律或法規的變動相關的風險，與出資要求相關的風險，對於某些房地產產品，則存在與按照聯邦稅法獲得優惠待遇的能力相關的風險。
- 私募股權：存在專門與投资私募股權相關的風險。可臨時提出出資要求，未能滿足出資要求會造成重大不利後果，包括但不限於損失全部投资。
- 外匯/貨幣風險：投资美國以外地區證券發行人的投资者應注意，即便是以美元計價的證券，美元與發行人“本國”貨幣之間的匯率變動也會對這些證券的市場價值和流動性造成意外影響。這些證券可能也會受到美國投资者可能並未知曉的其他風險（如政治、經濟或監管變動）影響。
附录（风险资讯）
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