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• Después de tres trimestres de estancamiento económico, la economía de ��é�澱���� mostró cierta resistencia, con un repunte del crecimiento del PIB de 1,6% en el tercer trimestre de 2024. Sin embargo, para 2024 se prevé un crecimiento total del 1,5%, con una nueva ralentización al 1,0% prevista para 2025. Esta desaceleración se debe a varios problemas, entre ellos la reducción del gasto público y la ralentización del crecimiento en Estados Unidos.

• La inversión, que fue un motor clave del crecimiento en 2023, se ha estabilizado. Aunque los niveles de inversión siguen altos en comparación con los niveles históricos, son vulnerables al debilitamiento de la confianza empresarial debido a los cambios constitucionales en curso. Además, la política comercial estadounidense en un segundo mandato de Trump y la próxima revisión del USMCA en 2026 añaden otra capa de incertidumbre, lo que podría mermar la confianza inversora y aumentar la volatilidad de los mercados financieros.

• La inflación sigue un camino descendente y gradual. La inflación general alcanzó un máximo del 5,6% en el primer semestre de 2024, pero desde entonces ha disminuido hasta el 4,6% en noviembre. La inflación subyacente, ahora en el 3,6%, vuelve a situarse dentro del rango objetivo de Banxico. Esta reducción se debe en gran medida a la normalización de los precios de las mercancías, que pueden tener un margen limitado para seguir bajando. Sin embargo, una mejora persistente de los precios de los servicios será crucial en la fase final de la desinflación.

• Ante el visible avance de la inflación y la moderación de la actividad económica, Banxico ha iniciado un ciclo de recorte de tasas, bajando su tasa de interés oficial en 100 p. b. desde marzo de 2024, alcanzando 10,25% actualmente. De cara al futuro, creemos que las condiciones macroeconómicas apoyarán una mayor relajación, y se espera que la tasa de interés oficial termine este año en 10,0% y el próximo en 8,0%.

• Dados los riesgos internos y externos, anticipamos que Banxico adoptará un enfoque gradual y cauteloso respecto a los recortes de tasas, manteniendo un ritmo de 25 p. b. en las próximas reuniones, con el potencial de acelerar el ritmo a 50 p. b., probablemente en la primera mitad de 2025.

• El Ministerio de Hacienda ha propuesto un presupuesto para 2025 centrado en la consolidación fiscal, con el objetivo de reducir el déficit fiscal del 5,9% del PIB en 2024 al 3,9%. El plan incluye alcanzar un superávit primario del 0,6% del PIB, lo que estabilizaría la deuda pública en el 51,4% del PIB. Esto representa uno de los mayores ajustes fiscales de la historia del país. Sin embargo, la fuerte dependencia de los recortes de gastos suscita dudas sobre la viabilidad política y social del ajuste a mediano plazo.

• Las cuentas fiscales se ven limitadas por rigideces como el gasto en pensiones y las ayudas públicas a las empresas estatales. Además, se espera que el nuevo Gobierno ponga en marcha reformas que puedan imponer constitucionalmente ciertos tipos de gasto y programas sociales. Esta situación limita la flexibilidad fiscal del país, lo que resalta la necesidad de una reforma fiscal para aumentar los ingresos no petroleros.

• En este contexto, Moody's ha cambiado recientemente la perspectiva de la calificación crediticia de ��é�澱���� a negativa. Si bien es posible una baja de la calificación de Moody's en 2025, la actual calificación Baa2 de ��é�澱���� sigue proporcionando un colchón antes de arriesgar su calificación de grado de inversión. Fitch y S&P también podrían emitir perspectivas negativas a principios de 2025, en función de los resultados fiscales y económicos. No cabe duda de que el margen de seguridad de ��é�澱���� en el ámbito de las calificaciones soberanas se está erosionando.

• El regreso de Donald Trump a la Casa Blanca podría dar lugar a una retórica intensa y a negociaciones desafiantes entre EE.UU. y ��é�澱���� en los próximos meses. Aunque existe la amenaza de un arancel del 25% sobre todos los productos mexicanos, creemos que es poco probable que se aplique debido a las posibles presiones inflacionarias y a la profunda integración económica entre ambos países. Incluso si se imponen temporalmente, estos aranceles tendrían consecuencias económicas generalizadas, como el aumento de la inflación y la interrupción de las cadenas de suministro.

• El sector del automóvil, con su producción integrada entre los dos países, es un ejemplo de esta interdependencia. Casi el 40% del valor de los vehículos exportados de ��é�澱���� a EE.UU. está compuesto por contenido estadounidense. Los aranceles a los productos mexicanos penalizarían de hecho a los fabricantes, trabajadores y consumidores estadounidenses. Además, deben tenerse en cuenta las posibles medidas de represalia de ��é�澱����, que es el segundo mayor receptor de exportaciones estadounidenses y el mayor mercado para las exportaciones agrícolas de este país.

• Mientras persista la incertidumbre en torno a los aranceles, es probable que los activos mexicanos experimenten una mayor volatilidad y exijan una prima de riesgo más elevada. Sin embargo, las perspectivas a mediano plazo ofrecen razones para el optimismo, ya que es probable que prevalezca la realidad económica de la integración norteamericana.

• El marco institucional de ��é�澱���� está experimentando cambios significativos que corren el riesgo de erosionar los controles y equilibrios, lo que plantea preocupaciones sobre la seguridad jurídica y la capacidad de capitalizar las oportunidades de acercamiento de la producción. Las recientes enmiendas constitucionales, incluida la revisión del poder judicial, indican un desplazamiento del poder hacia el Ejecutivo. Estos cambios, junto con otras reformas que se están estudiando, han provocado cautela entre los líderes empresariales nacionales y extranjeros.

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• El 28 de noviembre, el Senado aprobó una polémica ley para disolver varios organismos autónomos, transfiriendo sus responsabilidades a los ministerios federales. Esta medida es algo más que una simple reestructuración burocrática: podría poner en entredicho los compromisos adquiridos por ��é�澱���� en el marco del USMCA. La eliminación de los organismos de supervisión independientes socava la política de competencia y las disposiciones de acceso al mercado previstas en el acuerdo comercial. Estas reformas son especialmente preocupantes a medida que se acerca la revisión del USMCA en 2026.