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Wenn die US-Notenbank (Fed) die Zinsen senkt und eine Rezession ausbleibt, dann hat die Vergangenheit gezeigt, dass Anleger verstärkt auf risikoreichere Anlagen setzen sollten. Dies entspricht unserer Einschätzung, und entsprechend sind wir positioniert. Unter denselben Marktbedingungen schwächt sich der US-Dollar typischerweise ab, während die ������ɱ������Ա�ä�Ի��� in der Regel eine überdurchschnittliche Entwicklung zeigen. Folglich halten wir übergewichtete Positionen in Aktien und Lokalwährungsanleihen aus ������ɱ������Ա�ä�Ի���n.

Doch eine rein Top-down-geprägte Sichtweise birgt die Gefahr, die starken Themen zu übersehen, die diese Märkte derzeit prägen – insbesondere in Asien, das drei Viertel des MSCI Emerging Markets Index ausmacht. In der Vergangenheit wurden die ������ɱ������Ա�ä�Ի��� – und teilweise auch Japan – immer wieder dafür kritisiert, wirtschaftliches Wachstum nicht in Renditen für Aktionäre umsetzen zu können. Dies ändert sich nun, getrieben durch Chinas kosteneffizienten KI-Ansatz mit hohem Monetarisierungspotenzial und die beschleunigte Dynamik der Unternehmensreformen in Japan und Korea.

Selbst nach den starken Gewinnen im bisherigen Jahresverlauf sind diese Themen aus unserer Sicht bei Weitem noch nicht vollständig in den Kursen von ������ɱ������Ա�ä�Ի���anlagen eingepreist. Die Fundamentaldaten Asiens haben nach Jahren der Underperformance eine Wende genommen, und wie Abbildung 1 zeigt, dürfte die Region noch erhebliches Potenzial nach oben haben.

Abbildung 1: Asien hat noch viel Aufholpotenzial gegenüber den Industrieländern, zumal sich der Dollar abschwächt

Chinas KI-Strategie konzentriert sich auf die Monetarisierung realer Anwendungen und wird durch politische Anreize sowie mehr als eine Milliarde Smartphone-affiner Konsumenten gestützt. Inländische Technologien sind mittlerweile für die meisten Unternehmensanforderungen «ausreichend leistungsfähig», zugleich führen umfangreiche Investitionen in lokale Infrastruktur zu sinkenden Kosten und steigenden Gewinnen. Die politische Unterstützung für das Bestreben nach Halbleiter-Autarkie und Kapitalmarktreformen ermutigen private Haushalte zu Investitionen in Aktien, gerade auch weil der heimische Immobilienmarkt weiterhin unter Druck steht. Zwar sind die USA bei den fortschrittlichsten Modellen nach wie vor führend, doch verkleinert China den Abstand gerade bei den Routineprozessen in Unternehmen – und das zu einem Bruchteil der Kosten. Die Folge ist, dass sich die Monetarisierung von KI in China bereits in den Gewinnen niederschlägt und Anlegern damit einen günstigeren und weniger überlaufenen Zugang zum KI-Thema eröffnet als über die grossen US-Technologiekonzerne.

Der Nikkei in Japan hat nun endlich seinen Rekord von 1989 gebrochen, was einen strukturellen Wandel hin zu höherem Wachstum und soliden Unternehmensgewinnen widerspiegelt. Unternehmensreformen und eine expansive Geldpolitik stützen die Performance weiterhin. Die Ergebnisdynamik ist stark, unterstützt durch die Positionierung Japans in globalen Lieferketten und ein Handelsabkommen mit den USA, das japanische Autos begünstigt. Die Unternehmen verbessern ihre Kapitaleffizienz, geben Kapital an die Aktionäre zurück und konzentrieren sich auf die Eigenkapitalrendite. Aktienrückkäufe in Rekordhöhe und steigende Dividenden verdeutlichen den vollzogenen Wandel, dennoch sind die Bewertungen im Vergleich zur globalen Konkurrenz nach wie vor moderat. All diese Faktoren haben uns dazu veranlasst, japanische Aktien überzugewichten.

Koreas «Value-Up»-Reformen gewinnen an Dynamik und überschneiden sich mit dem globalen KI- und Halbleiterzyklus. Das zugrunde liegende Rahmenwerk beinhaltet Leitlinien und Anreize für Unternehmen zur Veröffentlichung mehrjähriger Pläne, um die Kapitaleffizienz zu steigern, die Offenlegungspraxis zu verbessern und damit möglicherweise auch für höhere Aktionärsrenditen zu sorgen. Zunächst wurden die Entwicklungen durch politische Unruhen überlagert, doch mit dem Fortschreiten der Reformen wächst auch das Anlegerinteresse. Eine Verringerung des Bewertungsabschlags durch höhere Ausschüttungen und bessere Transparenz könnte die Renditen weiter stützen, während die Gewinne im Zuge des Investitionszyklus wieder anziehen.

Taiwan spielt weiterhin eine zentrale Rolle im globalen KI- und Halbleiterzyklus – mit starken Gewinnzuwächsen und erneuten Kapitalzuflüssen aus dem Ausland, nachdem sich die Zollunsicherheit verringert hat. Obwohl wir in Indien aktuell nicht übergewichtet sind, bleibt das Land aufgrund seines langfristigen Wachstumspotenzials und der Reformagenda attraktiv. Auch ist es aufgrund seiner binnenorientierten Wirtschaftsstruktur weniger anfällig gegenüber globalen Handelsschocks. Indien und andere nordasiatische Länder haben im Zeitverlauf unterschiedliche Renditemuster hervorgebracht, was sie aus strategischer Sicht noch interessanter macht.

Trotz verbesserter Fundamentaldaten machen die ������ɱ������Ա�ä�Ի��� weiterhin nur rund 11% des investierbaren globalen Aktienuniversums aus, während auf Japan etwa 5% bis 6% des MSCI All Country World Index (ACWI) entfallen – alles kleine Anteile gemessen an der ökonomischen Bedeutung dieser Länder und der Gewinndynamik ihrer Unternehmen. Wir halten die Bewertungen für attraktiv: Derzeit werden ������ɱ������Ա�ä�Ի��� mit einem um rund 50% niedrigeren Kurs-Buchwert-Verhältnis gehandelt als Industrieländer – so hoch war der Abschlag noch nie und deutet damit auf erhebliches Potenzial für eine Neubewertung hin, sofern ��ä����ܲԲ���� und Wachstum mitspielen.

Die Marktpositionierung sorgt ebenfalls für anhaltenden Rückenwind. So weisen aktive globale Aktienfonds in ������ɱ������Ա�ä�Ի���n immer noch eine Untergewichtung von rund 710 Basispunkten (Bp.) gegenüber den MSCI-Benchmarks auf, verglichen mit einer durchschnittlichen Untergewichtung von rund 420 Bp. in den letzten 20 Jahren. Laut Goldman Sachs würde bereits eine einfache Rückkehr zu diesem langfristigen Durchschnitt potenzielle Zuflüsse von ungefähr USD 42 Milliarden (bei etwa USD 1 Billion an relevantem verwaltetem Vermögen) implizieren und damit Spielraum für eine Fortsetzung des aktuellen Trends eröffnen, sofern die Fundamentaldaten unterstützend bleiben. Da Asien rund drei Viertel des MSCI EM stellt, würde eine Normalisierung der Allokationen den hier angesprochenen Reform- und KI-Monetarisierungstreibern der Region überdurchschnittlich zugutekommen.

Abbildung 2: Globale Anlagefonds sind in ������ɱ������Ա�ä�Ի���n untergewichtet und verfügen damit über Aufstockungspotenzial

Die Prognose einer sanften Landung – Zinssenkungen der Fed, keine Rezession und ein schwächerer Dollar – hat in der Vergangenheit internationale Risikoanlagen stets begünstigt. Die Investmentstory Asiens geht heute über das Beta hinaus: In China treibt der frühzeitige Einsatz von KI bereits die Gewinne, während konsequente Reformen in Japan und ein glaubwürdiger Value-Up-Prozess in Korea für höhere Kapitalrenditen und steigende Ausschüttungen an die Aktionäre sorgen. Da die Allokationen weiterhin gering und die Bewertungen moderat sind, sehen wir für Anleger die Chance, die Lücke zu schliessen. Wir sind in EM-Aktien übergewichtet und bevorzugen japanische Aktien in Lokalwährung, was für den Fall einer Aufwertung des US-Dollars eine natürliche Absicherung bietet.

Unsere Ü���������ɾ�����ٳܲԲ� in Asien wird durch US-Aktien ausbalanciert, die zwar nach wie vor teurer sind, unseres Erachtens jedoch weiterhin weltweit über die stabilsten und robustesten Gewinne verfügen. Im Fixed-Income-Bereich halten wir eine neutrale Duration, da aus unserer Sicht die erwarteten Fed-Lockerungen bereits grösstenteils einpreist sind und Anleihen in etwa fair bewertet erscheinen. Darüber hinaus behalten wir Positionen in Edelmetallen und im Bergbausektor bei, da wir überzeugt sind, dass diese in einem Umfeld mit hartnäckiger Inflation trotz sinkender Leitzinsen gut abschneiden können.

Abbildung 3: Die Breite der positiven Gewinnrevisionen in EM und Japan hat zugenommen

Einschätzungen der Anlageklassen